传统业务:持续性有待重新认识

　　市场认为数码视讯的CA和前端设备随数字化整转完成而结束,这至少存在7方面低估:(1)第二终端逐渐普及,CA市场规模至少被低估23%;(2)有线用户未来5年仍将年均增加1000-1200万户;(3)海外市场还有国内市场的2.5倍空间;(4)高清化,新增前端设备需求2-2.9亿元;(5)卫星直播加密,CA卡约有25亿元市场规模;(6)互动点播驱动IPQAM约有27亿元市场规模;(7)CMMB剩余市场规模约7亿元。

　　超光网:有望再造一个数码视讯 (1)有线运营商有足够的压力(来自电信的竞争)和动力(宽带出口成本可能下调)进行双向网络改造从而催生市场需求290-750亿元;(2)数码视讯的CCMTS具备技术优势以及多年积累的渠道优势,从而能获得足够的市场份额。

　　上调盈利预测,维持“推荐”评级

　　不考虑超光网的贡献,我们调高数码视讯2011-13年的盈利预测,升幅为5.8%、1.3%和16.6%,调整后EPS分别为0.99元、1.14元和1.56元,主要是考虑了当年软件增值税退税以及股权激励方案年内获批。扣除利息收入后,数码视讯2011年EPS为0.84元,2012-13年CAGR为30%,按照1倍PEG进行定价,则核心业务价值25元,且目前账面净现金为7元/股,故传统业务价值32元/股,我们重申“推荐”的投资评级。若乐观考虑超光网项目,则2012年EPS有望达到2.04元,存在80%的上调空间,超光网贡献EPS 0.9元,贡献价值18元/股。则数码视讯的合理价为50元/股(传统业务25元、超光网18元、净现金7元)。

　　股价表现的催化剂包括:(1)业绩继续超出预期;(2)超光网项目获得订单;(3)其他研发项目产业化;(4)利用富余现金进行收购。而投资风险表现在:(1)国家有线网络公司组建,数码视讯积累的渠道优势将受到挑战;(2)传统业务下滑时间提前;(3)小非持续减持带来交易风险。