国都证券 研究员：肖世俊

　　携手国网电科院，非晶带材发展迈向新台阶

　　公司今日公告与国网电科院签订设立合资公司(公司以非晶带材业务资产作价控股51%)框架协议，以推动节能非晶合金变压器的市场应用，并发挥各自在非晶等电力材料技术优势、电力配套装备与市场应用优势，拟将合资公司打造为非晶电力行业中国际一流企业。合作方国网电科院作为国家电网直属大型产业企业与综合性科研单位，形成了电网自动化及保护、水利水电及新能源、信息通信、智能化电器设备、轨道交通及工业自动化、电线电缆及高压附件等构成的六大技术与产业集群优势；此外，国内非晶变压器龙头置信电气(600517)今日公告国网电科院将以出售部分资产股权认购置信电气股份而成为其第一大股东，这意味着国内非晶带材、非晶变压器两大龙头将通过国网电科院中间平台成功联手对接，安泰科技的非晶合金带材项目有望真正迈向规模化产销新阶段。

　　国内非晶合金带材将迎来高速成长契机

　　我国已明确提出十二五期间单位GDP能耗降低16%，非晶合金变压器的空载损耗较硅钢变压器低60%以上，在配电网节能效果显著；其初始购置成本差额回收期一般为4-6年，20年以上的服役期限内产生的节能效益非常可观。国内非晶合金带材将进入高速成长期：1)假定我国非晶合金变压器在年新增配电变压器占比由5%左右逐年提升至2015年10%，每年以非晶合金变压器淘汰更换超长服役的高损耗配电变压器在3-10万台，预计我国非晶合金带材需求量将由2009年的3.4万吨剧增至2015年的21.9万吨；2)假定我国2020年风电、太阳能发电累计装机量各为1.5亿千瓦、2000万千瓦，按配电变压器容量为发电容量2.5倍、及非晶合金变压器占比30%测算，预计未来十年我国风电、光伏非晶合金变压器需求量高达9,750万kVA。对应500KVA变压器约20万台，所需非晶合金带材约18万吨。目前日立金属、安泰科技为全球仅有的两家能够量产供应非晶合金带材厂商，两家近期规划的非晶带材全球产能均为10万吨，可见非晶带材市场将供不应求。

　　非晶带材规模化量产后将显著增厚业绩

　　公司的非晶带材产业化项目，目前已建成4万吨/年的产能规模，正前期投入扩建6万吨/年三期产业化项目，按非晶带材吨净利润约3000元计算，若全部达产后，年贡献净利润3亿元，权益净利润1.53亿元，相当于公司2011年预计净利润的45%。

　　国内金属新材料龙头，产业化项目竞相绽放

　　目前公司的超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)三大主要材料业务，在我国大力扶持发展的节能减排、新能源及电动汽车、高端装备制造等战略新兴产业领域均具有广阔的应用市场。作为国内金携手国网电科院，非晶带材发展迈向新台阶。公司今日公告与国网电科院签订设立合资公司(公司以非晶带材业务资产作价控股51%)框架协议，以推动节能非晶合金变压器的市场应用，并发挥各自在非晶等电力材料技术优势、电力配套装备与市场应用优势，拟将合资公司打造为非晶电力行业中国际一流企业。合作方国网电科院作为国家电网直属大型产业企业与综合性科研单位，形成了电网自动化及保护、水利水电及新能源、信息通信、智能化电器设备、轨道交通及工业自动化、电线电缆及高压附件等构成的六大技术与产业集群优势；此外，国内非晶变压器龙头置信电气(600517)今日公告国网电科院将以出售部分资产股权认购置信电气股份而成为其第一大股东，这意味着国内非晶带材、非晶变压器两大龙头将通过国网电科院中间平台成功联手对接，安泰科技的非晶合金带材项目有望真正迈向规模化产销新阶段。

　　国内非晶合金带材将迎来高速成长契机

　　我国已明确提出十二五期间单位GDP能耗降低16%，非晶合金变压器的空载损耗较硅钢变压器低60%以上，在配电网节能效果显著；其初始购置成本差额回收期一般为4-6年，20年以上的服役期限内产生的节能效益非常可观。国内非晶合金带材将进入高速成长期：1)假定我国非晶合金变压器在年新增配电变压器占比由5%左右逐年提升至2015年10%，每年以非晶合金变压器淘汰更换超长服役的高损耗配电变压器在3-10万台，预计我国非晶合金带材需求量将由2009年的3.4万吨剧增至2015年的21.9万吨；2)假定我国2020年风电、太阳能发电累计装机量各为1.5亿千瓦、2000万千瓦，按配电变压器容量为发电容量2.5倍、及非晶合金变压器占比30%测算，预计未来十年我国风电、光伏非晶合金变压器需求量高达9,750万kVA。对应500KVA变压器约20万台，所需非晶合金带材约18万吨。目前日立金属、安泰科技为全球仅有的两家能够量产供应非晶合金带材厂商，两家近期规划的非晶带材全球产能均为10万吨，可见非晶带材市场将供不应求。

　　非晶带材规模化量产后将显著增厚业绩

　　公司的非晶带材产业化项目，目前已建成4万吨/年的产能规模，正前期投入扩建6万吨/年三期产业化项目，按非晶带材吨净利润约3000元计算，若全部达产后，年贡献净利润3亿元，权益净利润1.53亿元，相当于公司2011年预计净利润的45%。

　　国内金属新材料龙头，产业化项目竞相绽放。目前公司的超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)三大主要材料业务，在我国大力扶持发展的节能减排、新能源及电动汽车、高端装备制造等战略新兴产业领域均具有广阔的应用市场。作为国内金属新材料技术龙头，公司已投扩建包括非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁、LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品等先进金属材料产业化项目，为公司持续成长储备充足动力。

　　内外兼修策略化技术优势为业绩增长动力

　　为突破公司之前各项技术优势产品规模较小、盈利不强的发展瓶颈，公司今年起已重点采取整合内外资源，采取引入战略合作伙伴或OEM生产外包来做大新材料主业产销规模，提高产品盈利能力。在此次携手国网电科院做大做强非晶带材之前，年初迄今公司或控股股东已相继开展整合资源：1)2011年4月受让并增资天津三英焊业50.27%股权，使得公司药芯焊丝产能跃升至8万吨/年，占国内市场份额15-20%列第一；2)2011年7月控股子公司河冶科技引进法国Erasteel等战略投资者，以开拓高速工具钢海外市场及开发高端粉末高速钢；3)2011年8月公司控股股东钢研集团入股成为国内三大轻稀土基地之一的山东徽山湖稀土，利于保证公司关键原料供应与成本控制。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.40元、0.58元、0.83元，动态市盈率分别为53X、36X、25X;公司依托新材料技术优势并已逐步整合内外部资源，以做大材料主业规模与提升经济效益，业绩释放可能超预期，维持“推荐_A”投资评级。提示新材料项目进度可能不及预期、上游原材料价格波动之风险。