原油市场:2012年市场前松后紧,2013年将进一步趋于平衡

　　2012年市场前松后紧。在2012年上半年,受益于利比亚的复产以及非欧佩克国家干扰供应的临时因素的消失,供应将出现较快增长,因此上半年预计出现小幅供过于求的局面;而在后半年随着需求回升,市场将再次趋紧。

　　2013年,受OPEC 主导,市场将基本趋于平衡。尽管非OPEC 国家石油供应和OPEC 国家的NGL 供应增长都将低于2012年,并且需求增长将高于2012年,导致市场看似再次趋紧,但利比亚的复产,伊拉克和阿联酋等国家的增产将使OPEC 原油产能增长近1百万桶/天。因此,OPEC 将有能力通过增产弥补全球供应上的不足。

　　我们预期布伦特近月与远期期货合约价差将在2012年和2013年维持期货贴水(Backwadation),但随着2012年上半年供应的恢复,相对宽松的市场有望使期货贴水幅度减小,在此期间1月-3月期货合约甚至可能出现期货升水(Contango);

　　而后在2012年下半年市场趋紧使期货贴水(Backwadation)再次走强。

　　价格预测2011年四季度持续偏紧的基本面将会进一步推高价格,我们维持布伦特年底价格114美元/桶的目标价;2012年前低后高,前半年价格会承压,区间下沿大致会在109美元/桶,后半年随着市场趋紧价格回升,年底价回升至122美元/桶,全年均价114美元/桶。2013年,油价稳步上升,年底价升至132美元/桶,全年均价127美元/桶。

　　WTI 与Brent 价差将在2012年底收窄至4美元/桶-5美元/桶,而在2013年收窄至3美元/桶-4美元/桶。

　　炼油行业:毛利2012年前低后高,区域差异明显,2013年再次走强今年 4季度全球炼油毛利将迎来压力,并在2012年出现前低后高的态势。分地区看,亚洲毛利或将迎来最大挑战而欧洲毛利相对稳健,美国出现分化。2013年,随着需求的恢复和相对较少的上线项目,全球炼油毛利有望企稳,亚洲毛利将再次走强。

　　预测风险

　　我们认为当前的主要下行风险是欧洲危机的加剧和低于预测的全球经济增长。但如果在当前OPEC 剩余产能有限的情况下,2012年供应面再次爆发如2011年类似的问题,都将对价格带来上行风险。

　　另外,伊朗局势持续紧张。如果伊朗爆发战争,我们估算会在1年内推高油价超过200美元/桶,即使考虑到油价飙升对经济和需求本身的负面作用,油价也有可能达到170美元/桶。