国泰君安证券（香港）有限公司 宋然

　　考虑到中国对外贸易货量放缓，我们下调了公司FY12-FY13货运量的假设。公司物流业务与中国进出口密切相关。我们认为货运代理作为中国外运收入贡献最大的分部，其业务货量FY11可录得增长。但考虑到中国进出口增速的放缓因素，我们下调了FY12-FY13的货运量假设。

　　由于调低的货运量及货运单价假设，中国外运FY11-FY13年收入预计低于我们早前的预测。但我们认为中国外运FY11-FY13仍能录得收入增长。我们预计FY11-FY13收入分别增长5.4%、3.4%及3.2%，另外，我们认为公司FY11-FY13物流业务经营成本将分别增加5.3%、3.6%及3.2%。

　　下调FY11-FY13盈利预测。考虑到调低的FY11-FY13收入假设及成本压力增加，我们分别调低了FY11-FY13的盈利假设9.5%、15.6%及22.7%至人民币6.447亿元、人民币6.862亿元及人民币7.125亿元。

　　由于FY11 NAV下降至2.1港元，我们下调目标价14.5%至1.88港元，维持“中性”投资评级。由于盈利预测下降，中国外运FY11 NAV从2.5港元下降至2.1港元。我们对公司FY12及FY13的盈利维持保守估计。由于调低的FY11 NAV，我们下调目标价14.5%至1.88港元，相当于10.0倍FY11 PER，或较FY11 NAV有10.0%折让。维持“中性”投资评级。

　　利益披露事项

　　(1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员

　　(2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。

　　(3) 除晨鸣纸业(1812 HK)外，国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的上市法团的市场资本值的1%或以上的财务权益。

　　(4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月内有与本研究报告所评论的达进精电(515 HK)、中国全通(633 HK)、华能国际(902 HK)、龙湖地产(960 HK)、金活医药(1110 HK)、民生银行(1988 HK)、泰坦能源(2188 HK)、海东青(2228HK)、西部水泥(2233 HK)存在投资银行业务的关系。

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