罗诺

　　尽管监管层有关人士多次强调“新股审核节奏未变”，但种种迹象表明，11月，证监会主席郭树清履新满月以来，一把“严控”IPO审核之火正在发行市场蔓延。

　　2011年11月30日，加加食品顺利过会。至此，当月有13家公司的IPO申请败北，创今年以来单月被否IPO数目之最，单月过会率的新低纪录被刷新也成为了必然。

　　当天下午两点，记者即获悉，背负众多压力的加加食品过会，这为郭主席履新首月的发审市场划下较为圆满句号，同时将11月IPO过会率锁定为71.7%。据记者统计，当月共46家拟IPO公司上会，其中13家被否，33家通过。

　　这一过会率较2011年前十月落差颇大，除2月份，IPO过会率曾降至75%外，其余9个月，过会率皆保持在85%左右，即使是单月上会公司数最多的7月，虽有59家公司上会，也获得超过88%的通过率。

　　另一些事实同样反映出11月以来，IPO审核趋严，监管层严把公司“入市”关的态度，似已成为无可否认的事实。

　　11月末，胜景山河保荐人因不尽责受罚，并被撤销保荐资格，成为近年来IPO保代问题中最严厉的处罚。对于上市当年业绩下滑50%的科冕木业(002354.SZ)保荐人，采取3个月不受理其出具文件的处罚。近年来，A股市场未有因业绩变脸责罚保代的先例。

　　“郭树清上任首月，如果把其在月初的分红制度改革称为新官上任的第一把火，那么严把公司IPO入市之关的举措，则可谓第二把火。”11月30日，一位主板发审委官员向本报记者坦言。

　　的确，13家公司被否或许都属于“企业自身的问题”，但据本报记者独家调查获得的这些公司被否原因来看，审核企业自身问题的标准在不断提高和趋紧。

　　关联交易之谜

　　早在10月，由H股回归A股的京客隆失意起，监管层对于拟上市公司关联交易的认定就已趋严。11月，因关联交易及同业竞争问题被搁浅的上市申请，便涉及数家。

　　“关联交易非关联化认定是近期IPO审查重点之一。”北京一家投行高层告诉本报记者，“很多上会公司为规避关联交易的认定，上会前将与之发生关联交易的公司股份转于自己的关联人，以达到非关联化，但一经查实，都很难过会。”

　　11月二次上会的通润驱动被否，涉及关联交易非关联化便是重要原因之一。

　　据接近监管层知情人士透露，2009年通润驱动首次被否，也和关联交易有关。

　　通润驱动大股东常熟千斤顶厂旗下有20多家企业，包括通润电梯厂和常熟铸造厂，正是这两家企业与通润驱动发生的关联交易使得其首次IPO受困，为解决该问题，常熟千斤顶厂从两家公司悉数退出，均转让给各自管理层。

　　即便如此，依然未逃脱今年下半年以来日趋严格的“关联交易非关联化”认定。

　　其保荐机构与发行人律师核查后也认为，新的设备提供商永辉铸造虽与通润驱动及控股股东、实际控制人之间不存在关联关系，但经核查，永辉铸造成为公司铸件供应商之初，因其产能尚未充分释放，销售给发行人的铸件产品中，依然存在向常熟铸造厂采购的情形。

　　“11月9日被否的瑞明工业同样涉及关联交易问题，其与供应商的关联交易份额非常之大，业绩存在质疑，持续盈利能力有问题。”上述接近监管层的知情人士透露。

　　11月14日被否的千禧之星，则涉及同业竞争，成为被否重点。

　　虽然千禧之星为外商投资股份公司，但从经营和管理的实质看，实为杨氏控制的家族企业，实际控制人杨乖进之兄杨国生控制的深圳海漫尼实业经营与发行人相似业务。

　　“根据近期监管有关政策要求，家族中有亲戚从事相同相近业务，存在利益冲突，最好一起整合以实现整体上市。由于杨乖进和杨国生关系亲密，虽然各自家庭、经营独立，即使杨国生做出承诺，也难以保证未来在共同家族利益上发行人经营和决策不受海曼尼影响。”接近千禧之星的人士透露。

　　此外，2009年双方发生过一次关联交易，故报告期内与血缘紧密的关联方存在相似业务和关联交易，难以判断未来发行人的经营及决策能否完全独立。

　　通润驱动、瑞明工业、千禧之星并非只因关联交易或同业竞争问题被否。通润驱动和瑞明工业都涉及对税收优惠或政府补贴依赖严重，占比过大，2011年上半年出现业绩下滑等因素。且瑞明工业资产负债率超过60%，远高于同业公司，短期偿债能力较差。

　　千禧之星与通润驱动还受到原材料成本占比较高，原材料价格波动过大，严重影响未来收益的影响，尤其是以黄金和珠宝批发为主业的千禧之星，黄金存货占比过高，抗风险能力低，持续盈利能力无法判断，募投项目前景不明，公司主要收入来源为批发，募投项目为100家自营店且说法不详。

　　主业盈利模式隐患

　　不可忽视的是，11月被否的13家公司中大多数涉及主业盈利模式问题，沃施园艺、绿城水务、广信农化、瑞尔精密被否均与此有关。

　　计划登陆创业板的沃施园艺，因其现有产品低端，创新性不强，且商业模式创新比较模糊而折翼，且增长情况与行业增长一致，没有凸显高成长性。

　　绿城水务仅为南宁市提供供水和污水处理，虽然未来城市化进程会加快，但一个城市未来供水增长空间不会太大(公司2010年供水量2.7亿立方米，南宁市用水量不超过3.5亿立方米)。而进入其他城市公共供水的政策壁垒、资金壁垒更大。

　　此外，绿城水务目前在建工程转固后对公司获利能力将产生较大影响。公司报告期内盈利分别为2002.87万、11911.12万、15267.26万和7180万(半年)，在建工程转固后，因2011至2013年折旧影响金额分别为918万元、8364万元和10648万元，由于供水量增长和水价提高空间均有限，其未来盈利能力的可持续性及增长性具有不确定。

　　11月2日被否的广信农化，同样涉及主业未恢复盈利，却计划募资发展市场前景未明的新产品被否。

　　广信农化两大业务之一的草甘膦业务，经2008年金融危机收入下滑，至今未恢复元气。2008年前，草甘膦曾贡献42.05%的营业收入，但2008年国际农药市场低迷，之后草甘膦产量逐年下滑，直至停产。在此基础上，广信农化拟将募投资金5.1亿元花在异氰酸酯和氨基酸甲酯上，但两个新产品规模尚小，项目未来的风险太大。

　　瑞尔精密则因高端技术问题存疑，以中低端产品的国产化替代，且直接原材料成本占比80%以上，原材料价格影响大，公司没有提出如何规避及提高议价能力的措施。此外，公司还涉及报告期间实际控制人变化等硬伤。

　　行业影响加剧

　　“不得不承认，IPO成功与否主要看公司资质，但所在行业的周期性影响也是IPO近期被否的重要原因之一。”上述接近监管层的知情人士坦言。

　　龙韵广告、蔚林化工、公元太阳能、今天国际物流4家企业的IPO申请被否，均涉及行业因素。

　　“对于广告行业而言，其经营模式不明晰。广告行业部分领域的潜规则较多、隐性成本很高、难以规范确认费用，凭关系扩展业务的现象，影响其发展的可持续性。”一位接近龙韵广告的知情人士告诉本报记者，目前，广告业上市政策并不畅通。“龙韵广告财报虽然显示其资质优异，但行业地位不强。”

　　公元太阳能所在的光伏行业，目前正属于景气下降低谷。

　　“前几年热潮后，现在许多光伏投资的产能都还未释放，行业已遭遇冰点。公元太阳能被否是因为大环境因素。”据接近公元太阳能的中介机构人士透露，公司规模过小也是被否的重要原因。

　　有关发审人士向本报记者表示，监管层针对光伏行业情况有一个认定，即其产能利用率要超过80%，但公元太阳能并不符合。

　　今天国际物流被否，也不奇怪。

　　“虽然是一家物流公司，但其主营业务基本集中在烟草行业，该行业被国家限制，未来发展情况不明朗，因此未来不确定性较大。”上述接近监管层的知情人士坦言，截至目前，政策并不鼓励涉及烟草行业的公司上市。

　　而且，其大客户依赖的程度过大。今天国际物流招股说明书(预披露)显示，2011年上半年，第一大客户贵州中烟工业为其提供了49.29%的营收。

　　蔚林化工折戟IPO则是遇到大部分化工行业面临的污染问题。

　　本报记者从监管层了解到，上会前夕，通过环保审核的蔚林化工涉及“高污染”隐瞒未报的问题，且报告期内，主营业务毛利率分别为23.18%、20.88%、20.95%，呈现不断下滑趋势，受宏观经济影响过大，盈利风险过大。

　　实际上，除上述三大原因外，募投问题也是13家公司的被否原因之一，是最普遍的现象。

　　例如瑞尔精密、淑女屋等都涉及募投产能消化问题。因其预计要投入的产能有较大扩充，而现有市场能否消化产能仍有疑惑，对未来的发展前景有不确定性。

　　与通润驱动同属二次上会被否的合纵科技，初次上会因涉及专利纠纷诉讼而失败，此次卷土重来，诉讼虽已了结但是败诉，且距离申报期时间过短，负面影响难以判断。

　　同时，合纵科技也存在在2011年上半年净利润、毛利率都有较大幅度的下滑，再次铩羽。