民生证券 李晶

　　投资要点：

　　对日优势：成本、服务，对内优势：技术、规模、客户层次

　　公司是国内片式电感的龙头企业，叠层电感占全球市场份额达到了6%，远高于国内其他企业。在保证品质的前提下，成本和服务是公司与日本企业相比的主要优势，公司产品价格较日系产品价格低5-10%，公司供货时间约为1-2周，而日本企业需要1-2个月。技术、管理、规模、客户层次是公司与国内企业相比最大的优势，公司产品立足于高端，主要客户是世界500强企业。

　　电感下游需求旺盛，产能转移和技术升级进一步推动公司发展

　　受到下游智能手机、平板电脑等需求，预计2009年至2013年全球电感市场数量和金额的平均年增长率分别为20.39%和9.53%。

　　日本主要竞争对手近几年在没有进行大规模扩产，产能正向国内转移，另一方面，上游材料价格上涨与下游议价能力较弱使具有管理优势的企业才能较好的生存，公司将是电感产能转移和技术升级中最大的受益者。

　　绕线电感配套叠层电感提高整体竞争力，预计11-13年增长率50%

　　公司绕线电感产品一致性好，成功的进入了市场，与叠层电感配套提高了公司整体竞争力，在2010年的新项目中，绕线电感的新增产能达到7亿只/年，达产后总产能将超过15亿只，预计之后将每年新增10亿只产能，11-13年增长率50%。

　　LTCC是公司杀手级产品，预计未来增长率超过100%

　　LTCC产品是无源集成的必然趋势，村田是全球最大的LTCC生产商，公司是国内少数拥有LTCC技术的企业之一。公司一致致力于LTCC产品研究与开发，引进了国外最先进的生产设备，产品已经量产并逐步得到行业领先企业的信赖，LTCC产品目前产能已经达到1.62亿只/年，预计11-13年增长率将超过100%。

　　先进工艺技术、产能释放、产品小型化将改善叠层电感毛利

　　公司叠层电感上半年毛利由于银价、人工成本上涨以及产能利用率不足而下降，三个因素将改善毛利：1)干法工艺替代湿法工艺2)产品小型化节省原材料并提高生产效率3)产能利用率提高将降低单位产品生产成本

　　盈利预测预计

　　公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.73和1.00元，对应PE为32.00、19.97和14.57倍，目标价18.25元，对应2012年PE 25倍，维持“谨慎推荐”评级。