投资要点：

　　2012年A股市场投资环境全面改变，政策环境得到边际改善，定向宽松是主基调，政府换届后新监管层的新思路值得期待；经济增速前低后高；随着股指期货和融资融券的逐渐成熟，投资者投资思路和方法也在发生变化。市场处于"牛熊之交"过程中，2012年将呈现触底回升、宽幅震荡的走势，投资机会将明显增多。

　　海外方面，全球经济将在2012迎来流动性改善，最大的风险还是来自欧洲。欧债危机最危险的时刻可能在明年2到5月，意大利和希腊巨额债务的集中到期将会考验整个欧洲和世界经济。我们认为欧债问题可能以希腊或者少数国家退出欧元、欧元区重组成一个更核心化的货币联盟为结局。美国经济缓慢复苏，再出刺激政策概率较大。新兴经济体集体货币放松也是大势所趋。

　　始于2010年初的宏观调控目标为控通胀、抑房价、促转型，当前看调控目标已实现近半。后阶段政策的重点将转向产业政策和制度革新，货币政策在一定程度上已受制于房地产市场，未来房价下跌为货币政策适度放松腾挪空间，但只起到"维稳"经济、促进转型的作用，而非启动新一轮由房地产拉动的经济周期。因此我们认为未来政策很可能转变为局部收紧，即针对房地产市场的调控政策较难出现明显放松，但货币政策总的基调可能会有所变化，而这会给市场带来修复性、结构性的机会。

　　根据前两轮经济触底回升过程中市场走势的规律，市场在类衰退阶段的中期触底，之后企稳回升。但若伴随政策定向宽松，跨年度行情展开，后续市场很可能宽幅震荡。当前A股市场整体估值已至历史底部，与超长期限的企业债相比，当前估值已较充分的反映了未来经济下滑的悲观预期。2012年宏观流动性和微观流动性都将有所改善，货币政策的缓慢放松和产业政策、制度革新带来的红利效应将给市场带来较多的投资机会，但3200-3478点仍将是修复性行情的"铁顶"。

　　行业配置方面：1)考察2004年至2005年的衰退期，我们认为从"类衰退"阶段到复苏的投资需要遵循下游必需消费->下游可选消费+中游设备制造->上游资源+下游可选消费的路径，落实到投资的行业配置即食品饮料->商业零售、机械设备->有色。2)比较当前PE、PB和历史平均值及历史最低值，均列双低前5的行业有金融、采掘和房地产，房地产因政策放松概率较小而规避，金融因流通市值过大而规避，建议关注采掘。3)2012年市场将迎来风格转换，基于A股流通市值过大和中小盘股在今年的超跌，以及中小盘股破发率近40%和未来产业政策集中释放等因素，我们判断明年将重新回到轻指数、重个股的风格上来，中小盘股投资机会较多。