本报记者 宋璇 本报美编 鲁达 制图

　　国内城镇数字电视入户率已经接近饱和，吉视传媒有线数字电视网络在城镇的覆盖率已达98%以上，而农村地区由于成本和竞争等因素，用户规模难以快速增长

　　政策一直都是A股市场的强心剂，中央关于文化体制改革的决定不仅刺激了二级市场文化传媒股的表现，同时也挑动着一级市场的神经。继凤凰传媒之后，12月9日过会的吉视传媒股份有限公司(下称“吉视传媒”)也将赶上这趟政策“东风”。

　　不过，随着吉林省电视网络数字化改造逐步完成，外界对吉视传媒的成长性产生了质疑，但有分析人士表示，有线网络公司的卖点并不是成长性，而是垄断性创造的稳定收益。除此之外，未来在三网融合的趋势下能否拓展增值业务，提升ARPU值(每用户平均收入)，能否跨区域整合，提升用户规模，才是一家有线网络公司的“主力”，但从目前的情况来看，吉视传媒在上述两项上的预期都存疑。

　　数字化整转生三年暴利

　　与歌华有线、天威视讯等同行业公司相比，吉林传媒近三年的业绩表现相当抢眼。

　　招股书显示，2009年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长53.68%；归属于母公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长373.45%。2010年实现营业收入11.96亿元，同比增长41.45%；归属于母公司股东的净利润为2.72亿元，同比增长100.51%。2011年上半年，实现营业收入6.78亿元；归属于母公司股东的净利润为1.18亿元。2008年至2010年三年间，吉视传媒实现营业收入年均复合增长率达47.44%，净利年均复合增长率高达207.79%。

　　公司对营业收入和净利润增长的解释是数字化整转导致的收视费价格提升。据了解，2007年至2009年，吉林省有线数字电视收视费标准为20-25元/月，依规定在模拟用户完成数字电视转换满一年时收取，而模拟用户收费标准为12-16元/月。

　　“广电网络最大的特点就是垄断性，吉视传媒已经整合了省内所有广电资源。虽然有线网络类公司成长性有限，但由于具备区域性垄断，且掌握大量终端用户，基本都能保持业绩稳定增长。”上海一家投行项目经理对《国际金融报》记者表示，“吉视传媒要上的沪市主板对成长性要求并不严苛，否则也不可能逃过发审委的‘五指关’。”

　　资料显示，目前吉林省数字电视收费标准高于目前北京18元/月和上海23元/月的有线电视收费标准，短期ARPU值提升空间有限；另一方面，随着城镇数字化整转工作的基本完成，数字化整转因素引致的公司营业收入和净利润的提升逐步消减。

　　上述投行人士指出，虽然稳定增长能够保证吉视传媒过会，但如果业务缺少亮点、业绩缺少增长空间，公司在一二级市场的处境则会比较“难受”。

　　日前，“打新族”吴先生在接受《国际金融报》记者采访时就表示，尽管近期传媒板块是市场热点，但有凤凰传媒的前车之鉴之后，不少和他一样的“打新族”对传媒新股的态度变得越来越谨慎。

　　用户数量陷扩容瓶颈

　　在券商分析师看来，“基本收视费+增值业务服务+广告”是有线网络公司的商业模式，吉视传媒也不能跳脱这个范畴。依据上述模式，基本收视费依托的是用户规模，增值业务的内容则更加复杂，但却是有线网络的价值核心。从目前的情况来看，无论是用户数量的扩容，还是增值业务的增长，吉视传媒都陷入发展瓶颈。

　　招股书显示，截至2011年6月底，吉林省家庭户数约925万户，而吉视传媒现在的有线电视用户数为398.42万户，入户率为43%。公司预计，未来三年，农村数字电视基本收视维护费收入将有较大幅度的提升。

　　但情况却没有吉视传媒预计的这般乐观。招股书显示，目前公司的营业收入主要来源于电视收视业务收入、有线电视工程及入网费收入和节目传输收入。其中，近三年来，电视收视业务收入占营收的比例接近八成。

　　不少行业分析人士认为，国内城镇数字电视入户率已经接近饱和，吉视传媒有线数字电视网络在城镇的覆盖率已达98%以上，而农村地区由于成本和竞争等因素，用户规模难以快速增长。

　　上述投行人士表示，拓展户数的另一办法就是跨区域并购。吉视传媒在招股书中也表示，公司上市后，将适时实施“走出去”的发展战略，进行跨区域经营。

　　但依照目前广电网络的格局，吉视传媒想要跨区整合难度不小。“各省都制定了一省一网的政策，建立了各自的广电网络公司，类似吉视传媒这样的公司，全国有不下30家。”西南地区一家有线网络公司负责人告诉《国际金融报》记者，“为应对三网融合大潮下，电信运营商等竞争者、省级广电网络公司都想通过资本市场做大，基于地方政府的考量和广电网络的垄断性，跨区并购并不像想象中那样简单。”

　　高清互动业务难互动

　　吉视传媒此次募集资金项目投资总金额约为27.39亿元，其中，吉视传媒数字电视网络建设项目拟投入13亿元、吉视传媒以高清互动视频为核心的双向网络与业务平台建设项目拟投入9亿元。

　　从上述募资金额来看，公司有意加大增值业务的发展，但高清互动业务能否为公司业绩增长打开一边天，仍存变数。

　　以同样为地区垄断的广电网络公司歌华有线为例，公司独享北京市场。今年，歌华有线在该地区大规模推广高清交互数字电视，并加强高清交互数字电视运营支撑平台建设。但歌华有线半年报显示，截至今年6月底，高清交互用户为170万户，较年初用户仅增长40万户。今年9月，高华证券下调歌华有线的评级至中性。

　　对处于高清业务建设期，且发展晚于歌华有线、天威视讯等公司的吉视传媒来说，在三网融合下，面临IPTV、直播卫星、手机电视(CMMB)、网络电视等新媒体冲击的概率可能更大。

　　值得注意的是，歌华有线在推进高清业务时，享受了金额不小的财政补贴。而吉视传媒在2009年和2010年，已经享受营业税、所得税免税优惠合计金额占当期净利的比例均超过30%。

　　这就意味着吉视传媒2011年后将不能继续享受营业税优惠，2013年后将不能享受所得税优惠。与此同时，已经给出大力度税收优惠的吉林省政府，是否能像北京市政府一样给出金额可观的财政补贴，市场对此难言乐观。这些都会给吉视传媒业绩带来不确定性。