时至岁末，回顾2011 全年，不难发现，与年初相比，当前无论海外经济，抑或是国内经济形势均出现了诸多新情况，政策重点正在逐步转移。首先，欧美经济由年初的复苏态势转向停滞，欧洲甚至出现衰退的可能。其次，通胀压力得到明显控制，保增长成为压倒一切的任务。再有，抗通胀、调房价的政策效果已经明显显现，政策放松大幕正式开启。在过去一年里，我们较好的把握了今年中国经济运行最大的风险高通胀、以及通胀拐点出现的时点；敏锐的感受到了货币政策变化的步伐和节奏；及时跟踪海外经济形势，年初即指出了欧债危机的严重性，并判断其对中国出口的影响，以及人民币国际化的推进及对中国经济影响。

　　展望2012 年，我们预计，海外经济复苏仍难有大起色。美国方面，由于增长缺乏动力、政策方面已无弹药可打、同时明年正值大选之年，大选结束之前，很难看到两党为刺激美国经济增长相互妥协，唯一可做的只是量化放松。欧洲方面，政治基本面的转好，欧央行加大出手力度，或为重要转折点。但长期以来，过度强调欧元的稳定性、财政纪律、结构改革及支持欧洲银行等，使得欧元区经济增长下滑的趋势不可避免，财政纪律以及改革亦任重而道远。

　　从国内来看，长期的紧缩政策对实体经济的影响已经出现。预计明年，全球包括中国在内，或将面临政策放松与经济增长下滑的角逐。未来两三个季度，中国经济增速仍会保持下行，伴随着政策放松，明年下半年经济增速将有所回升，经济增长前低后高，全年增速或将达到8.6%。在积极的政策作用下，中国经济有望在下半年实现软着陆。而伴随着海外经济有所好转，特别是欧洲债务危机转好，国内积极政策效果持续显现、新一届政府上台，2013 年经济增长比2012 年将有所恢复，全年经济增速或将达到9%。

　　对于通胀的判断，我们认为尽管明年通胀将比今年有所回落，但仍将处于较高水平，这一判断有别于市场普遍乐观的情绪，主要有三点原因。一是欧美量化放松，全球流动性将更为宽松；二是刘易斯拐点出现以后，劳动力成本上涨已具有趋势性特征。三是国内货币政策也会进一步松动，经济软着陆；预计明年通胀平均水平或为4.1%。后年为通胀为4%。

　　12 月9 日，在中共中央政治局会议上，胡锦涛总书记提出“稳增长、调结构、保民生、促稳定”十二字方针。14 日结束的中央经济工作会议为明年定调“稳中求进”的总基调，仍将实施积极的财政政策和稳健货币政策，符合我们早前预期。但从具体实施来看，今年货币政策实则过紧，预计明年货币政策从操作上将回归中性。预计明年M2 目标或为14%-15%之间，新增贷款超过8 万亿。明年上半年，下调准备金率仍将继续，频率可能是一月一次。财政政策方面，预计伴随着结构性减税与转移支付的加大，以及增加保障房投入，明年的财政政策从操作上将更加积极。

　　以上是我们对于明年经济形势的基本判断，但中国经济能否实现软着陆面临两大风险，即最大风险来自于房地产，其次是海外风险。房地产方面，如何防范房地产泡沫但又要防止硬着陆、如何应对房地产调控对地方政府的冲击、如何防止房地产投资过快下滑显然关系重大。而海外经济衰退的程度、债务危机如何演化、对于中国出口的影响与传导机制等方面，同样需要保持高度警惕。