1、暴跌的一周

　　上周股市在对政策放松的较高预期落空之后大幅下调，对于经济下行的悲观情绪得到较为明显的体现。全周上证综指累计跌幅仍达3.91%。中盘、小盘指数周跌幅分别达到了6.02%和7.01%。分行业来看，跌幅位居前列的几乎全为周期性行业，公用事业体现出一定的防御性，而金融服务也继续体现出近期所表现出来的抗跌性，两个行业跌幅分别为2.9%和3.07%，明显跑赢市场。

　　2、政策调整低于预期、失望情绪集中释放

　　在通胀下行趋势确认和经济恶化被确认的大背景之下，市场前期对于上周召开的中央经济工作会议期望颇高。政策调整也在存准首次下调之后几乎被所有投资者一致看好。但会议结论最终平淡无奇，远低于市场预期。具体来看，财政积极，货币继续稳健的定调令政策调整的憧憬落空。对于经济增长的悲观预期最终在股指中得到了较为充分的释放。

　　从数据角度看，货币端11月M1增速为7.8%，M2增速为12.7%，继续创出自2008年以来的新低，显示货币环境并为得到改善。从企业盈利角度看，分析师整体对于A股上市公司的盈利前景已经连续四个月总体下调且无任何企稳迹象。在基本面确认下行的面前，政策调整预期落空很好解释了指数在上周的急速下跌。

　　3、超跌蕴含反弹需求、高度不宜过分乐观

　　股指在上周连续暴跌4日之后，最终于周五盘中突然拉升，政府救市传言四起，版本众多。一为据称汇金将大规模增持四大行流通股、二为有传言称郭树清主席建议包括养老金、公积金等长期资金入市、三为准备金率将再次下调、四为据称QFII审批速度将大幅提升。就目前观察到的情况来看，唯一被确认的利好消息为证监会12月16日宣布，证监会、央行、外汇局联合正式发布小QFII试点办法及配套文件。从股市前期超跌之后的逻辑看，短期内股指反弹的内在需求是客观存在的。

　　但基本面在政策并未有力调整的背景下，继续下行的趋势恐远未见头。而股市作为经济的晴雨表，即使在或有的救市政策刺激和超跌反弹的逻辑推动之下出现一定程度的反弹，其力度恐怕也是有限的。市场做多的力量在当前的经济环境和流动性环境下，力度是不宜过分乐观的。

　　综合以上分析，我们认为政策并为出现前期市场所普遍预期的有力调整，中央经济工作会议的结论令市场失望的悲观情绪在股指中得到释放。政府救市传言虽然无法验证，但站在目前的时间点上，种种迹象让我们倾向于认为“救市”的可能性是无法排除的。同时，近期股市超跌之后的逻辑也支持未来短期内的反弹行情。但从基本面的角度看，由于经济向下和企业盈利下调的形势将愈发明显，政策不出现大幅调整将无法阻止这种情况的继续恶化。如此的前景之下，超跌反弹的力量恐怕是有限的。因此在配置层面仍应以均衡性配置较为妥当，防守侧以业绩稳定为核心逻辑，布局部分有实际业绩的新兴产业同时可适量配置前期超跌的部分行业和板块。建议重点关注金融服务、电力设备、食品饮料、节能环保、农业水利等。（银河证券研究所）