我们观察到，受国内现货铝价持续下跌的影响，国内部分电解铝企业开始减产，河南万基铝业减产6万吨，关铝股份也关停部分产能；已有的电解铝企业在上调节电价之后，陷入亏损。但同时，我们也注意到，由于电力成本的区域化差异，一些西部地区的成本优势依然明显，这意味着国内行业平均成本线仍然存在一定的下压空间。

　　我们认为，这一下压空间的大小一方面取决于低电力成本地区电解铝产能的投产速度：投产速度越快，意味着低成本原铝供应产能越大，行业平均成本水平就越低。另一方面取决于整个经济在周期底部徘徊的时间：如果需求快速提振，一些电力成本较高的企业产能也必须开启方能满足需求，那么全行业的平均成本水平还会维持在一个较高水平；反之，一些高成本的产能就面临着停工或转移的问题，成本底线的下移就存在一定的空间。

　　事实上，我们已经注意到，从现有的产能结构来计算，国内电解铝吨铝平均成本约为16000元，现行铝价已在成本线上波动，很多企业在亏损运营。但是，西部地区的部分电解铝企业在这一价格上仍然有盈利空间，因此，这一地区的产能扩张仍然有较强的投资动机。

　　从铝消费结构来看，房地产调控和经济的走弱对铝材消费有较大影响。在需求不振的背景下，全行业产能利用率预将下滑，并推动区域竞争和产业转移。一些高成本的企业产能可能率先停工或转移， 伴随行业区域分布结构的调整，行业平均成本线存在下移的可能。

　　支撑价格的因素则在于原材料，我国铝土矿的进口主要来自于印尼，并有逐年扩大的趋势。截至2010年末，从印尼进口的铝土矿已经占到进口总量的75%以上。进口来源的相对集中给我国资源保障带来一定隐患。如果印尼政府实施出口管制，无疑会造成国内资源的供应紧张，抬升下游的成本。华泰联合

　　作者：华泰联合