对于短期市场的判断，我们已在昨日的晨会中指出，由于超预期利空可能性不大，而投资者对于年末资金面紧张的悲观预期已较充分地反映在股价中，市场在超跌后有望借助政策暖风以及春节到春季投资高峰期之间的资金面偏松期，展开阶段性的反弹，愿意折腾的投资者可以适当参与，但需要留一份清醒知进退。

　　对于市场的中期走势，投资者需要有足够的耐心和思想准备以应对底部区域的消耗与煎熬。第一，民间资金争夺战，A 股的不利地位需要等待转机，企业去杠杆，以及房地产相关的民间资金拆借压力仍需较长时间的化解。第二，产业资本减持套现，等待动力衰减。产业资本的减持现象并没有随着大盘的下跌而明显减弱，存量资金依然在不断消耗。第三，结构性泡沫破灭：业绩或硬着陆，估值全面打折。第四，圈钱关注融资游戏规则的变化。杀鸡取卵的融资已经走入了迷途，需要深化IPO 和再融资的市场化改革，特别是询价机制，并且完善退市机制。第五，存量资金消耗，对底部煎熬的持久性。以换手率作为指标来观察A 股历史上大底阶段的特征。A 股目前正处于缩量的过程中，不断地折腾、消耗。参考历史极限，我们认为A 股极限两市成交量在500 亿左右，并有很大可能在低成交量维持较长时间。只有当换手率不再减小，量比价先行时，A 股市场才有望走出下跌趋势。

　　投资策略上，博弈型投资者可以保持仓位的灵活性，利用市场的震荡增持以下两类价值股。（1）立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。最近我们可以看到，无论是进攻还是防御，大盘蓝筹股都获取了超额收益，从博弈的角度来说，由于龙头行情也只是流动性改善引发的反弹，因此要选择进得去出得来、多杀多风险小的品种。（2）立足于宏观对冲型配置，特别是中央经济工作会议对促消费的表述，关注财税鼓励的“促内需、惠民生”相关的产业链，包括电力设备、通信设备、文化服务业、民生领域的软件投资、“一号文件”相关大农业和水利等行业。趋势型投资者可以继续等待更明确的信号，包括但不限于：票据利率降至低位、中小盘题材股风险的进一步释放、股市政策对于投融资功能的纠偏、存量财富再配置中其他领域风险偏好的回落等。（兴业证券研发中心）