与辉煌的2010年相比，2011年的医药行业略显黯淡，行业增速有所放缓，上市公司业绩低于预期成为常态。政策方面也是利空不断，药品降价、基本药物招标、抗菌药物分级管理办法等偏负面的政策对医药企业也有一定的不利影响。医药板块全年表现疲软，目前下跌26.44%，跑输沪深300指数2.84个百分点，无论绝对收益还是相对收益都不尽人意。

　　未来分化加剧

　　谨防政策影响

　　过去十年医药行业堪称“黄金十年”，主要受益于消费升级、医保覆盖面扩大和2007年之前大量新产品获批这三个驱动因素；展望未来，我们认为医药行业在消费升级驱动下的需求依然非常旺盛，但医保覆盖面扩大的政策红利已接近尾声，将来对医保费用的控制可能成为政策的主基调，行业内的分化可能进一步加剧。从投资角度，未来我们建议寻找即能分享行业需求，又受政策影响较小的企业。

　　2012年是政府换届年。虽然也已出台或将要出台一系列鼓励行业长期发展的规划，例如医学技术发展规划、生物技术发展规划等，但远水解不了近渴，树立生物医药战略性新兴产业的地位对行业短期的增长促进作用有限。与之相反，基本药物招标、医保支付方式改革试点(总额预付，门诊按人头付费，大病按病种付费)，抗菌药物分级管理办法等偏负面的政策在短期内确实影响了行业的增长。

　　把握定价权

　　精选四条投资主线

　　出于规避政策风险的考虑，我们建议选择那些有定价权的企业，能在一定程度上抵御政策带来的负面影响，主要包括中药独家品种和保健品、医疗器械和医疗服务等。

　　中药独家品种和保健品。中成药行业中拥有较多的独家品种，在药品招标中价格降幅较小，基本能抵御降价的风险。此外，保健品行业一方面不受政策的影响，另一方面也受益于消费升级，值得中长期看好。具体的投资标的选择，独家品种我们推荐云南白药、天士力和同仁堂，保健品推荐东阿阿胶和汤臣倍健。

　　医疗器械。医疗器械行业分化较为严重，无论是公司质地还是业绩增速，都有较大的差异，虽然医疗器械行业值得长期看好，但我们认为也需要精选品种，继续推荐新华医疗，建议关注鱼跃医疗。

　　医疗服务。国内医疗服务行业是“朝阳中的朝阳”，目前投资正当其时，不过标的较为稀缺，从业绩增长确定性的角度，我们推荐爱尔眼科，建议关注通策医疗。

　　化学药行业。我们认为，虽然行业整体低于政策风险的能力偏弱，但仍然有一些公司具有一定的定价权，在分享需求增长的同时，也能在一定程度上避归降价风险。从量和价两个角度进行分析，我们认为以抗生素为代表的普药已度过了高成长期，而且由于生产厂家过多，竞争激烈导致历年价格降幅较大；而肿瘤药、心脑血管用药、糖尿病用药、

　　麻醉药等专科用药依然会保持较快的增长，创新药和政策壁垒较高的麻醉药拥有一定的定价权，受政策的影响较小。我们推荐创新药的标杆企业恒瑞医药和麻醉药的龙头人福医药，建议关注中枢神经系统用药龙头恩华药业、有股改承诺解决预期的优质化学药企业华东医药和明年增速有望加速的信立泰。

　　除了看好以上四条投资主线之外，投资者还可关注两条投资辅线：

　　明年业绩增长加速的企业。明年出现业绩拐点的企业有几个类型，比如今年基数过低，明年有望恢复性增长，如华兰生物；还有今年由于成本压力较大，明年随着CPI和主要中药材价格的回落，毛利率提升带来一定的业绩弹性，如华润三九、江中药业等。

　　新股中的机会。近几年医药板块上市的新股较多，虽然业绩低于预期的现象较为普遍，“地雷”居多，但新股中也不乏成长性良好，模式独特，或业绩超预期的品种，如今年上市的新股汤臣倍健、翰宇药业、舒泰神、迪安诊断等，股价上都取得了较好的表现，明年类似的机会应该还有。

　　(作者系兴业证券分析师)