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　　《红周刊(博客,微博)》特约记者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　救市要有真材实料

　　上周末因市场憧憬政策利好即将出台，曾经出现尾市上攻，但本周披露的信息远没有传言那样强烈，于是市场选择了继续探底，最低见2149点，周五最终收盘2204点，下跌0.9%。更为全面的中证流通指数下跌2.16%，但成交放大了10%。

　　总体来看，中国股市依然是全球主要股市中表现最差的，而且B股逊于港股，A股差于B股，中国股市是熊到家了。能够这么差，还是因为缺乏信心，大家对于政策救市的做法将信将疑：估计社保资金入市不过100亿，显然是杯水车薪，而中国平安的转债规模就超过200亿元。现在投资者被忽悠怕了，没有真材实料，说得再怎么好听也没人信了。

　　期待政策转向信号

　　尽管如此，市场的成交量还是有所放大，下跌的步伐也在减缓，这里面有几个因素在起作用：一个因素是央行回笼货币的速度有所减缓。尽管最近四周央行都在回笼货币，但速度开始减缓，四周的净回笼金额依次是240亿、1010亿、730亿、100亿，总回笼量为2080亿。这个量预示着，下周央行可能下调存款准备金率0.5%，这是投资者期待的政策转向信号。

　　从最近两个半月的基础货币变动看，外汇占款减少导致基础货币少投放6500亿元，公开市场操作导致少投放1500亿元，第一次降准释放4000亿元，如果再降准释放4000亿元，基本上就抹平了，货币供应不增不减。第二个因素是人民币兑美元的汇率改变了持续跌到下限的状况，而且有所升值，这大致反映外汇短期内进出平衡，或许外资流出的情况暂时停止了，进而猜测12月份外汇占款或许不会减少。第三个因素是欧洲本周推出的4891.9亿欧元的“长期再融资计划”，简称LTRO。

　　LTRO相当于欧洲央行的量化宽松计划，其运作机理是，欧洲央行向欧洲的商业银行提供为期3年、总量为4891亿欧元的长期贷款，商业银行可以用这笔钱购买欧洲主权债务，然后把主权债务拿到欧洲央行进行质押。这个东西说起来复杂，其实质就是欧洲央行假借商业银行之手，间接购买欧洲主权债务。受这个消息影响，欧美股市止跌回升，全球市场趋于稳定。

　　是否降存准将是行情企稳关键

　　一个多月前我说过，欧债危机在短期内没有解决办法，唯一可行的就是欧洲央行开动印钞机。起初，德国政府坚决反对这样做，导致了前期欧美股市的急跌，现在欧盟同意这样做，表明德国开始妥协。这个计划还有很多细节不够明确，譬如怎样保证商业银行接受贷款后一定会购买国债。知道这一点在技术上做了合适的处理，估计欧债危机将暂时告一段落，明年的短期内我们不必过度担忧了，剩下来的问题就是我国的房地产了。

　　鉴于这些情况的出现，只要下周央行如期下调存款准备金率，市场大致便可以企稳了，至于能否大幅度反弹就很难说了，毕竟还有很多变数。如果下周不降准，几乎可以肯定股市还会再创新低。