往年的机构策略报告中，机构的真知灼见往往被大段的经济分析和似是而非的描述包裹，难见其真正鲜明的态度。但投资需要的是鲜明的态度和强有力的执行。因此，本期的年度盘点，我们摘取了市场上有鲜明观点、风格迥异、同时又有较出色业绩的机构观点予以盘点，去语言雕饰，现真实态度，希望能给投资者带来一定启发。

　　⊙本报记者 周宏

　　南方基金：

　　拐点可期 底部未到

　　作为一个大型公募基金的策略报告，南方基金的2012年年度策略算是相当有个性的，至少在同行中是如此。比如，他是少数偏乐观的投资观点，比如，他是少数对于CPI有中期乐观看法的机构，比如，他是少数看好银行股的策略报告。

　　南方基金在策略观点中，总体认为，目前市场已进入底部区域。未来随着政策的逐渐转向，A股有望通过反复震荡，逐步完成筑底过程。

　　他的理由有以下几个。首先，中国经济不会硬着陆。南方基金认为，2012年下半年，随着政策内在的周期性扩张，经济增速将温和回升。本次经济增速出现回落，是宏观主动调控的结果，并不是经济本身出现问题，加上逆周期的宏观调控将限制增长下滑的幅度，因此经济硬着陆风险不大。

　　其次，美国经济2012年仍将温和复苏。他认为，美国经济陷入衰退的可能性很小。美国经济最大的下行风险将来自于欧洲形势的恶化。但美国经济2012年仍将温和复苏。

　　其三，中国通胀压力明显减轻。南方基金认为，在持续一年宏观调控和经济增速下滑的双重作用下，我国经济的通胀压力明显减弱。到了明年，随着经济增速的回落和基数的增加，通胀也许不再是问题。因此，在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策和财政政策的放松力度可能超出预期。

　　面对这样的市场环境，南方基金认为，当前市场已经处于底部区域，探底成功后将呈现震荡；反弹格局，短期内仍要控制仓位，等待更好的入场机会。行业配置上：首先，。受益于政策放松的银行；其次，。随着通胀和成本压力回落，中下游制造业毛利率有望小幅回升，关注工程机械、白色家电、汽车等制造业板块反弹的机会；最后，通胀回落后，居民真实收入和购买力将回升，可以继续持有品牌消费板块。

　　星石投资：

　　从战略防守到战略进攻

　　星石投资是少数在近2年内都大致踏准宏观经济节拍的机构，而且整体判断颇具前瞻性。因此，当年初谨慎至今的星石在年末开始转为乐观后，他们的年度策略就显得更引人关注。

　　星石认为，从2011年四季度以来，市场风险呈现逐步降低的长趋势变化特征，这意味着在未来的两到三个季度，A股将出现长周期的转换。因此他们认为，长期操作思路也要发生重大变化，自2011年四季度至2012年全年，星石投资的投资策略将由“战略防守”转向“战略进攻”。

　　其中的理由在于，首先，市场风险正在经历比较充分的释放。星石认为，从市场风险释放的角度来思考，市场目前需要重点关注的有两个方面的风险：一方面是估值中枢的反复探底。如果把2012年的经济减速算进去，2012年A股盈利增速大概为10%，按照这个水平计算，目前A股的平均估值在A股历史上是最低点。这样的估值水平绝对属于底部区域。

　　另一方面是无风险利率水平的不断上升。鉴于本轮货币调控使用的是数量工具，且由于工业企业的ROE(净资产收益率)仍在高位，调控之初直接推升了市场化利率的水平，在管制利率变动不大的情况下，也间接推升了市场无风险利率水平。而这个趋势在2011年底出现了逆转，就目前的全球经济形势看，短时间很难有大幅回升。无风险利率见顶已经基本明确。

　　在经济减速的大背景下，2012年将出现两类比较明确的投资机会：一类是受经济减速影响较小的非周期股票，其中服务类股票由于同时具有一定的成长性而备受星石投资看好。这类股票在A股估值中枢反复探底的过程中，逐步具备了估值优势，同时其增长的稳定性又为2012年或有的估值冲击带来可靠的安全垫。

　　另外一类收益机会是来自于流动性放松的阶段性机会。由于上面提到重大风险点正在或者已经得到充分的释放，那么2012年一旦市场出现实质性利好，必然会带来多次阶段性投资机会。这类投资机会中，看好受益于流动性放松的各类周期股。

　　交银施罗德：

　　周期股的估值有望显著向上修复

　　在交银基金看来，目前的宏观经济和市场组合，意味着一定的机会。其核心动力来自于，通胀回落后的政策作用。

　　交银基金认为，通胀高点已于2011年显现，2012年全年通胀将先下后稳。国内通胀率在连续的紧缩政策后终于见顶呈回落态势，今年11月CPI同比为4.2%，创年内CPI数据新低。12月通胀数据或进一步小幅回落。总体而言，通货膨胀率已呈预料中的快速下滑态势。目前至明年上半年，政府关心的主要问题不会停留在通胀层面，而是在PMI数据跌破警戒线的背景下，更多地将关注转移到经济增长方面。

　　政策方面，鉴于通胀已呈回落态势，信贷紧缩显示明显成效。预计明年决策层把“抑制通胀是当前稳健货币政策的首要任务”的基调将有所微调，更多强调结构调整和促进内需，并且伴随经济回落，政策趋向宽松成为大概率事件；进入2012年后，预计房地产调控措施仍将保持直至房价明显松动，地产调控仍会维持，但贷款余额同比增速明显下滑后信贷政策将逐渐过渡到中性甚至偏松。

　　政策面临结构调整，新周期将启动：当前政策的着力点将在保障房投资、铁路建设、水利建设以及扶持中小企业上做结构微调，确保政策大基调不变的情况下维持经济8%以上的增速。2012年保障房投资建设力度在2011年全面新开工后将大于历年。地方性投资冲动仍将相对较强，新项目的上马对经济会产生一定的刺激作用。另一方面，从固定资产投资增速上来看，在部分制造业投资多年下滑的背景下，2012年私人投资在经济见底回升后可能将保持较高增速，预期制造业表现尤为明显，新投资周期面临启动。

　　他们认为，伴随经济探底回升，大盘股估值会持续得到修复，风格上大小盘将相对均衡配置；此外，周期股的估值也有望显著向上修复。自上而下择机选择周期品：在经历了严厉的政策调控之后，经济下滑态势已经较为显著地反映在周期股定价中，金融、地产估值具备修复空间；而在经济缓慢回升阶段，钢铁、有色、煤炭、化工、非金属等周期性行业也预计将进入业绩推动下的估值修复期。

　　世诚投资：

　　政策传导需要时间

　　世诚投资在2011年中表现非常出色，同时，其核心人物也是少数具备国际视野和市场历练的基金经理。很有意思的，同样关注宏观经济的他们，在投资者策略上，却给出了非常不同的看法——不抢反弹。

　　世诚投资的核心观点，在于其认为短期(几个月)内，投资人仍需要对目前仍过于乐观的上市公司利润预测作出修正，而这需要时间——在并不十分有效的A股市场里，这意味着不能过分期许政策放松。

　　“虽然投资人也意识到经济增速和企业盈利正在步入下降通道。但行为金融学告诉我们，投资人――哪怕是机构投资人――总是倾向于选择性地解读他们获得的信息，而这人性弱点，往往会孕育致命的投资失误或错误。”他在策略报告中如此认为。

　　他们认为，市场不要指望全面放松。虽然保增长将被安排在中央政府议事日程的首要位置，但决不要低估中国高层抗通胀的决心，因为担心物价水平还会有反复。相信政府在看到通胀水平实质性地稳定在4%以下水平之前，难以实施全面放松。

　　另外，他们预计，资本外流极有可能贯穿整个2012年(至少是上半年)。在过去5年的时间里，中国共发生过4次大小规模的资本外流，皆与同期的全球风险偏好变化有关。考虑到这次欧债危机在短期内难以得到根治，而人民币升值预期也已出现根本变化，由此，未来数月内存准率下调将成为一种常态。但是这种性质的“被动放松”对股市而言绝非利好。

　　目前看来明年信贷增幅有限，且不说总需求下滑导致的信贷萎缩，世诚投资认为，在未来可见的时间内股市难以出现具有可操作性的行情。