中期，放弃对经济基本面和流动性V 型反转等“速胜论”的幻想。首先，经济低位徘徊，但是，政策更多是“稳”字当头。中央经济工作会议定调“稳健”货币政策；工信部部长苗圩周一称“预计今年规模以上工业增加值增长13.9%，明年的目标是增长11%”，工业增加值年增长11%是01 年以来次低，01年工业增加值增长9.9%、09 年工业增加值增长11%，其余年份均在11%以上，将这一较低水平作为增长目标，显示了政府对于经济下滑的容忍度，验证我们的判断为了对冲经济下行的压力，政策只是为经济“托底”，而非将经济高高“托起”，经济下滑将不可避免。第二，政策“稳”，流动性“小松”而非08 年底式“大放”，实体经济仍处于去杠杆的过程中，意味着12 年上半年流动性层面的改善相对也并不明显，因此，股市依然处于存量资金的博弈中。

　　短期，虽然岁末年初资金做账压力、民间资金链可能再度受到冲击，但是投资者对于年末资金面紧张的悲观预期已较充分地反映在股价中，我们跟踪的投资者情绪指标A 股交易账户占比截止2011 年12月16 日为4.68%，处于低风险区域。市场在超跌后有望借助政策暖风以及春节到春季投资高峰期之间的资金面偏松期，展开阶段性的反弹，但仍是典型的熊市反弹、仍是存量资金的博弈。

　　投资策略上，博弈型投资者可以保持仓位的灵活性，利用市场的震荡增持以下两类价值股。（1）立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。最近我们可以看到，无论是进攻还是防御，大盘蓝筹股都获取了超额收益，从博弈的角度来说，由于龙头行情也只是流动性改善引发的反弹，因此要选择进得去出得来、多杀多风险小的品种。（2）立足于宏观对冲型配置，特别是中央经济工作会议对促消费的表述，关注财税鼓励的“促内需、惠民生”相关的产业链，包括电力设备、通信设备、文化服务业、民生领域的软件投资、“一号文件”相关大农业和水利等行业。趋势型投资者可以继续等待更明确的信号，包括但不限于：票据利率降至低位、中小盘题材股风险的进一步释放、股市政策对于投融资功能的纠偏、存量财富再配置中其他领域风险偏好的回落等。（兴业证券研发中心）