在基本面不明朗和投资者信心低迷的情况下，本周两个交易日股市继续震荡下行。短期内市场情绪仍将走低，不过当前过紧的货币政策已经很难为继，近期进一步走向宽松的可能性较大。在经济和业绩拐点尚未来临之前，结构性财政政策扶持力度较大的行业，有望在流动性相对宽松的环境下获得正收益。

　　流动性低于市场预期

　　继央行11月30日宣布下调存准率后，央行公开市场连续四周资金净回笼，共计达2080亿元。再加上外汇占款减少的影响，降准释放的4000亿左右流动性被对冲大半。

　　由于流动性低于市场预期，短中期Shibor利率出现上涨压力。不过，值得注意的是，与前一阶段相比，上周央行净回笼力度已明显减弱，三个月期央票较上周大幅减少，并停止了正回购操作。这表明，央行货币政策主要坚持的是稳健原则，目的是对冲月初降准释放的流动性。考虑到外汇占款有可能继续减少，经济和物价仍处于下行通道，这些都为货币政策加速转向提供了契机。

　　经济下滑风险显现

　　根据国家统计局公布的70个大中城市住宅销售价格变动情况，11月份我国房价下降城市明显增多。房价回落、施工面积增速放缓等指标预示，未来3-5个月房地产投资、特别是商品房投资加速下滑的趋势很难避免。预计2012年一季度出现房价低点后，二季度销售回暖，三季度商品房投资恢复增长。

　　作为国家支柱产业，房地产业投资增速下滑对关联产业的影响逐步显现。作为房地产上游，水泥、钢铁等行业受到的冲击越来越明显。从水泥的产量与价格看，近几个月来均处于下跌态势。中钢协的数据显示，我国钢材价格自9月份以来基本处于连续下跌状态。与钢材价格走低相伴随的，是钢材库存不断走高，目前已处于历史高位。

　　考虑到国内房地产景气下滑仍将持续、国内经济下滑风险正越来越引起决策层的注意，结构性减税在内的积极财政政策有望加快，并且不排除2012年1月份再次降准的可能性。

　　关注两类政策走向

　　目前经济基本面仍不明朗，经济下行成为市场一致性预期，但关于经济和业绩见底的时间仍存在争议。预计在局面清晰之前，市场都将呈现弱势，时间至少持续到明年初。

　　在当前市场情绪走低的情况下，建议投资者关注两类政策走向，或有意外收获。一是总量货币政策。当前货币政策已经处于非常敏感的时期，外汇占款、经济、物价、利率等各项指标均显示，过紧的货币政策很难继续为继，政策在近期走向宽松的可能性较大。不过，由于2012年货币政策仍以“稳健”为基调，货币政策即使转向，其幅度也不会太大，再加上经济和业绩仍未见底，股市出现大行情的概率不大，因此投资者应该关注的是结构性机会。

　　二是结构财政政策。结构性财政政策扶持力度较大的行业，有望在流动性相对宽松的环境下获得正收益。具体主要包括供求“硬缺口”下的电力电网板块、“一号文件”即将出台下的农林牧渔与水利投资，以及在中央经济工作会议上被视为重要促转型手段的节能环保板块。（民生证券研究所策略团队）