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明日重点关注大集合:十大板块投资拐点到来

发布时间: 2012年05月18日 15:25 | 进入复兴论坛 | 来源: 中金在线

 



  港口行业:主要货种吞吐量增速表现不佳

  行业近况:

  2012年一季度,全国港口货物吞吐量和沿海港口货物吐量累计同比分别增长6.5%和8.1%。较去年全年增速分别回落了6.5和4.9个百分点;整体而言,今年港口货物吞吐量增增速继续处于回落通道。按主要货种简要分析如下。

  评论:

  集装箱吞吐量:全国集装箱吞吐量累计增速近十年首次低于两位数增长(除去09年金融危机时期)。1-4月份,全国集装箱吞吐量累计同比增长8.4%,增速与1-3月基本持平;4月份单月同比增长8.4%,等同于1-3月的累计增速。从具体港口情况看,传统的大型港口受高基数拖累增速相对较低:天津港、上海港、深圳港年累计增速分别为5.3%、3.0%和1.1%;而一些成长中的港口增速较高:广州港10.2%(班轮公司持续从挂靠香港变更挂靠广州南沙)、宁波港10.6%(新产能持续投产)、大连港14.6%(散货改集装箱,导致内贸增长迅猛)。

  金属矿石吞吐量:全国金属矿石(主要是铁矿石)吞吐量累计增速维持在相对低位。1-3月份,全国金属矿石吞吐量累计同比增长7.5%,增速比1-2月提升1.9个百分点;3月份单月同比增长11.7%,高于1-3月的累计增速。其中连云港和天津港一季度增速较高,分别达到38%和35%;唐山港1-3月累计增速也高达18%,但是1至3月的单月增速呈逐渐回落走势;日照港则受产能影响累计同比增速回落了7.5%。

  煤炭及制品吞吐量:全国煤炭及制品(含下水煤/上水煤/焦炭等)的吞吐量累计增速今年以来从低位缓慢回升。

  1-3月份,全国煤炭及制品吞吐量累计同比增长9.1%,累计增速处于上升通道(1、2月累计增速分别为-1.7%和7.8%);3月份单月同比增长11.6%,高于1-3月的累计增速。分港区看秦皇岛港受产能瓶颈限制几乎没有增长,而其他下水煤港口年累计增速1月到3月均呈上升趋势,3月份主要煤炭下水港黄骅、天津、日照、唐山累计增速分别为6.1%、4.4%、8.8%和5.5%。分地域看,南方煤炭接卸港(宁波舟山16.2%、广州11.1%)增速明显快于北方发运港,这表明进口煤炭增速高于内贸煤炭。

  油品吞吐量:全国油品的吞吐量增速不足5%。1-3月份,全国油品吐量累计同比增长2.6%,增速比1-2月回落0.9个百分点;3月份单月同比增长仅1%。在油品大港中,只有青岛录得2%的正增长,其余主要港口均出现倒退(天津-14%/宁波舟山-7%/大连-7%)。上述四家港口累计同比增速虽然为负,但是下滑趋势已经明显放缓。虽然全国一季度原油进口量增速有11%,但是考虑到成品油进出口量的下滑以及俄罗斯原油管道的贯通影响,一季度海上油品进口量增速预计也不足4%,与港口吞吐量增幅相符。

  盈利预测调整:

  定量分析我们汇总全部覆盖港口一季度报表,行业整体营业收入仅上涨14%,但是营业成本、管理费用、财务费用分别上涨23%、18%和57%。在收入增速有限,但成本压力较大的情况下,港口公司一季度净利润增速同比倒退2.4%。

  基于前述原因我们将港口行业整体盈利水平下调3.6%,其中上港集团2012/2013年每股收益都分别下调3%至人民币0.22元/0.24元;天津港分别下调11%和6%至人民币0.58元/0.64元;日照港分别下调17%和19%至人民币0.20元/0.21元。

  估值与建议:

  A股港口板块目前整体市盈率平均14.9倍,在ROE回落的大趋势中行业估值水平相对大盘不应存在溢价。当前A股剔除银行后的市盈率大约13.2倍,因此我们认为港口板块当前估值基本合理,不存在显著低估和高估,行业整体维持中性评级。

  个股方面继续看好盈利增长确定性较高的唐山港(首钢码头投产和资产注入预期,2012年10.5xPE);

  维持唐山港、连云港、上港集团、天津港的审慎推荐评级,其余个股均维持中性。 (杨鑫 聂迪中  中国国际金融)