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中国太保（601601）中报前瞻:NBV增长突出，净资产稳定反弹
中国太保 601601 银行和金融服务
研究机构：东方证券 分析师：金麟 撰写日期：2012-07-11
投资要点
预计新业务价值增速7%:假设上半年营销期缴新单增长14%，银保新单下滑40%，各渠道不同的缴费方式下边际利润率保持2011年水平不变，在没有精算假设变化的前提下，太保2012上半年新业务价值43亿，一年新业务价值72亿，同比增长约7%。
预计寿险利润贡献有限:假设寿险手续费佣金费率为17%，业务管理费率9%，传统险750天移动平均线，二季度与一季度的环比变动差异不大，准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。投资收益率在1.5%~2%之间时，净利在-6亿~3亿之间变动。寿险利润不理想主要是受投资收益率低迷、分红特储耗尽的影响。
产险仍是集团利润贡献的支柱:假设车险增长6%，非车险增长20%。考虑业务取得费用后，按照1/24法测算产险已赚保费仍保持16%的高速增长。
假设综合成本率94%，投资收益率1.5%~2%之间时，净利在19-21亿之间变动。产险利润增长主要得益于已赚保费的高速增长。
预计合并利润同比负增长40%~60%:去年太保集团中报含处置安泰股权收益约5亿，今年除产、寿险有利润贡献外，集团本部假设利润为0。公司一季度投资收益率0.6%，假设半年度投资收益率在1.5%~2%之间时，净利在13~24亿，同比负增长40%~60%。
预计净资产增长7%~8%:二季末较一季末，沪深300下跌1.58%，中债净值指数上涨1.21%，2011年末太保A 类资产中债股占比为55:45，假设股指债指反向综合影响后，对净资产的影响忽略不计。仅考虑半年度净利润对净资产增长的拉动，预计资产增长7%~8%（不考虑股东分红因素的影响）。
公司一季度净资产增长5.2%。
财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.18、1.30元， 15倍NBM 对应目标价32.00元，维持公司买入评级。
风险提示新业务价值增长下滑，A 类浮亏进一步扩大。
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