资本市场日渐扩容，各领域细分行业内都开始翘楚渐露。1月12日，意欲登陆创业板的海伦钢琴股份有限公司(下称“海伦钢琴”)将接受证监会发审委审核。若IPO成功，海伦钢琴将成为国内首家登陆资本市场的钢琴企业。

　　外资股东甘愿为海伦作嫁衣

　　从披露信息来看，海伦钢琴从成立至股改前夕的7年间，一直有一名雷锋式外资股东，为了公司能有一个“中外合资企业”的名分以享受外售投资企业的优惠政策，而默默奉献且不求回报，在明知公司或将上市增值的背景下，毅然决然地选择了无利退出。

　　招股资料显示，2001年5月30日，自然人陈海伦、陈朝峰父子和美国AXL三名股东共同出资设立海伦有限(海伦钢琴前身)。其中，美国AXL现金出资35万美元，占股25.00%。美国AXL系注册于美国加利

　　福尼亚州的乐器制品公司，其实际控制人为ALANXIANGDE LIU。尽管ALAN XIANGDE LIU从一开始就“对两家合资企业的未来发展和盈利能力把握不大”，却仍旧出资建厂，并事先约定不承担合资企业经营损益，并在陈海伦认为条件成熟时退出。

　　风平浪静间7年已过，陈海伦认为美国AXL可以功成身退了。为继续保全“中外合资企业”身份，陈海伦家族在香港设立一家名叫四季香港的公司，并以35万美元的原价受让了美国AXL守望7年的股权。而在同期完成的其他股权转让的价格则是12.96元/1元出资额，相较之下，美国AXL损失超过400万美元。

　　机构股东疑似代持情况出现

　　事实上，海伦有限成立之初就不合法。根据《中华人民共和国中外合资经营企业法》有关规定，中外合资企业的中方合资主体必须是公司、企业或其它经济组织，自然人并不具有主体资格。而陈海伦与陈朝峰父子兵以自然人身份齐上阵，显然不合法。

　　不过，在海伦有限股改前夕，上述不合法情况连同美国AXL的股权一同被清理。其中，陈海伦将其所持海伦有限40%的股权平价转让予其家族100%持有的海伦投资，陈朝峰以12.96元/1元出资额的价格将其所持海伦有限35%的股权分别转让予睿勇投资、同心管理、协力模具与云乐咨询。

　　至此，陈氏父子存续于主体资格上7年的法律障碍扫除，却带来了另一隐忧。招股资料显示，上述受让人中的同心管理与协力模具均在2008年4月25日方才成立，5月15日即受让股权，显然有备而来。

　　值得关注的是，同心管理、协力模具与云乐咨询的受让款中绝大多数借自各自股东，且直至海伦钢琴提交招股资料，借款尚多数未偿还。其中，同心管理向其股东借款约定不计收利息，协力模具与云乐咨询按7.20%的单利年利率支付利息，借款期限皆至2013年年中。

　　针对上述情况，一位不愿具名的分析人士指出，表面来看，上述机构股东代持股份的可能性很大。