在2012 上半年最好的反弹时间窗口内，第一次跌深反弹开始上演。我们2012 年度策略《消耗&黎明》提出，“2012 年上半年如果有反弹，最好的时间窗口是年初到春季投资旺季前，但仍是典型的熊市反弹、仍是存量资金的博弈，进攻点仍在易受流动性驱动的博弈政策式的跌深反弹。”我们在北京宏观策略会议上，戏称类似反弹是“平型关大捷”或“百团大战”。

　　此次反弹的持续性？两三天的反抽类似“平型关伏击战”？还是稍长点的“百团大战”？关键看，预期被验证？抑或只是心动？

　　市场对于流动性改善的预期，较前期提升。起因是：央行暂停央票发行、开展短期逆回购操作；12月新增信贷超市场预期；M1、M2 同比增速在连降5 个月之后首次上拐。当前市场普遍预期：年初信贷投放节奏相对较快、春节前准备金率可能再次下调、M1 见底，后续这些预期都需要被验证，特别是前两者在节前就能被验证。

　　市场对于政策改善的预期，较前期猛烈提升。起因是：温总在中央金融工作会议提出“提振股市信心”，“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度”。但是，政策改善的方式、力度和节奏，未必符合市场的乐观预期，其中股市的制度性建设需要时间，后续需要关注是否有实质性利好，至少新股发行需要有所变化。

　　投资策略：首先是保存实力，然后才考虑获利。考虑到此次反弹，更多是基于政策预期的改善、流动性阶段改善、叠加市场连续的超跌，特别是周期股普遍被低配、超跌，我们倾向于“百团大战”来比喻此次反弹。实质是：看似是正规军作战，其实是大规模的游击战；看似是战役上的胜利，其实在战略上冒进、暴露实力，引发“扫荡”风险。

　　立足于相对收益的投资者，如果仓位轻、怕踏空，则建议参与趁早，操作上“留一份清醒、见好就收、打一枪换个地方”，标的上选择“进得去出得来、跌得深、弹性高的品种”，如煤炭、有色、地产、券商、汽车、机械、建材、电力设备等。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。如果能耐得住短期的喧哗，可以不去博反弹，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性机会。如此，短期可以继续持有债券、现金、类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。（兴业证券研发中心）