1 月9 日上午我们发布报告《百团大战》，指出，考虑到此次反弹，本质是基于政策预期的改善、流动性阶段改善、叠加市场连续的超跌，特别是周期股普遍被低配、超跌，我们倾向于“百团大战”来比喻此次反弹。实质是：看似是正规军作战，其实是大规模的游击战；看似是战役上的胜利，其实在战略上冒进、暴露实力，引发“扫荡”风险。

　　行情是否能够持续关键取决于预期能否被验证。首先，市场对于流动性改善的预期，较前期提升。从近期银行间资金价格看，央行暂停央票发行、开展短期逆回购操作确实带来资金价格回落，票据利率从12 月底8%迅速回落至6.9%，7 天回购利率从6.3%回落至4.08%。12 月M1、M2 同比增速在连降5 个月之后首次上拐，是否持续需要继续被验证；年初信贷投放节奏相对较快、春节前准备金率可能再次下调在节前就能被验证。第二，市场对于政策改善的预期，较前期猛烈提升，股市的制度性建设后续需要关注是否有实质性利好，至少新股发行需要有所变化。

　　投资策略：首先是保存实力，然后才考虑获利。立足于相对收益的投资者，如果仓位轻、怕踏空，则建议参与趁早，操作上“留一份清醒、见好就收、打一枪换个地方”，标的上选择“进得去出得来、跌得深、对流动性弹性高的品种”，如煤炭、有色、地产、券商、汽车、机械、建材、电力设备等。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。如果能耐得住短期的喧哗，可以不去博反弹，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性机会。如此，短期可以继续持有债券、现金、类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。（兴业证券研发中心）