放松时机未到，反弹空间不大

　　《红周刊(博客,微博)》特约 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　上周，全国金融工作会议结束，温总理的讲话对市场信心有所鼓舞，本周市场出现了技术性反弹。但是，周三以后随着各项经济数据的披露，市场情绪降温，周五更是出现了较大幅度的下跌。

　　市场信心不足

　　温总理的讲话加上大国企对于指标股的增持，较大地鼓舞了短期的投资者信心，市场出现短线反弹，也符合一般规律，外部环境与市场自身的技术周期形成共振，导致了这次反弹，但是反弹的高度则取决于货币与宏观经济数据的态势。从这点来讲，市场短期上行空间确实有限，本周市场的表现表明了这点。

　　从图1和图2的走势中大致可以看出，有国家队进场护盘的上证指数走势相对强劲，而代表市场平均水平的中证流通指数表现较弱。即使是较强的上证指数，也没有能够触摸到2307点的技术性点位，而在下跌的时候市场支撑力度却非常疲弱，这反映出目前市场信心还是非常脆弱。

　　货币政策未现预期中的放松

　　市场信心不足是有原因的，本周公布的金融和宏观经济数据给出了明确的答案。首先看货币供应量的变化，参见图3。

　　刚刚公布的12月M1和M2的同比增速分别为7.85%和13.6%，比11月份分别提高了0.05和0.9个百分点，M1基本没变，M2提高较大，但是考虑到M2采用了新的指标体系很难进行比照。从实战的角度看，M1的数据更为可信，也就是说货币政策并没有出现市场预期的放松，仅是没有更紧而已。

　　这一周市场的由热到冷说明投资者对货币政策的认识出现了反复。开始大家以为货币增速提升了，这是放松的明确信号，但是考察了外汇占款的变化以后，大家的热情开始降温。

　　周末央行公布的外汇占款数据表明，我国出现了连续第三个月的外汇流出，导致外汇占款12月又下降了1000亿元。按照以往12个月的平均数，每月外汇占款平均增加3000亿元，这1003亿元的流出，比正常趋势减少4000亿元基础货币，也就是说，从10月份以来，外汇占款累计出现1531亿元的净减少，同比少增了10531亿元。从趋势性判断，存款准备金率下调1.25%，货币供应量会维持在过去12个月的平均水平，而截至目前央行只下调了0.5%，所以你不能说货币政策已经放松了。

　　如果说外汇占款迅速上升时曾经造成了货币政策的被动放松，那么现在事情反过来，外汇占款的减少造成了货币政策的被动式紧缩。央行如果想打破这种局面，就需要连续不断地降低存款准备金率，但是我们目前没有发现央行有这个愿望，也许央行乐见这种局面的出现。

　　另外，最新公布的12月CPI数据也高于市场预期。从环比看，12月CPI为4.1%，比11月回落了0.1个百分点，物价回落的速度减慢了。有了这个数据，央行的紧缩力度暂时还不会放松。此前，很多投资者预期春节前央行会再次下调存款准备金率，但从这个数据看，我认为希望非常渺茫。

　　货币政策的维持，使得市场反弹空间有限，即使场内资金信心再强，场外资金不愿进入那也很难产生持续性行情。所以，我们还需要继续等待。