2011年国际金融市场在世界经济风云急速变化中出现大起大落，市场心态也随之变化，反复无常，不仅对世界经济产生了巨大的冲击，而且也造成了比预期更加悲观的恐慌状态。然而，无论市场如何变动，世界经济格局和国际金融制度至今尚未发生根本性改变，市场稳定的核心因素也没有发生变化。

　　2012年的金融市场将面临更为复杂的局面。一方面，2011年错综复杂的形势将继续影响2012年金融市场的运行；另一方面，2012年世界将会面临新挑战、新危机。

　　2011年国际金融市场三特点

　　2011年国际金融市场在世界经济风云急速变化中出现大起大落，市场心态也随之变化，反复无常，不仅对世界经济产生了巨大的冲击，而且也造成了比预期更加悲观的恐慌状态。然而，无论市场如何变动，世界经济格局和国际金融制度至今尚未发生根本性改变，市场稳定的核心因素也没有发生变化。

　　首先，经济形变质不变。虽然2011年国际金融市场演绎了与2008年情形非常相似的一幕，但是本质却截然不同，尤其是国家之间发展的差距不是在缩小，而是在进一步拉大。国家资质、国家地位、国家实力未发生根本改变。

　　尽管发达国家面对诸多危机，但他们的高端地位和资质没有任何变化；发展中国虽然没有发生严格意义上的危机，但面对的困难却远胜于发达国家。事实上，全世界的目光都聚焦在“危机”本身，但实际上“危机”讨论得过于频繁就失去了真正的意义和价值。2011年危机的情况与2008年已截然不同，美国经济稳定复苏，欧洲经济即将进入二次衰退，日本经济已经二次衰退。尤其是美元的霸权地位在危机之后进一步巩固。美元的影响力越来越大，而其他货币越来越弱。国际货币体系重新回到以美元霸权为主导的格局，确立了美国经济在国际经济结构体系中的影响力，世界经济秩序依然被美国的战略和需求主导。

　　其次，美元价变局不变。尽管2011年欧债危机看似进一步恶化和扩散，但是欧元汇率的变化却与2010年完全不同。2010年欧债危机将欧元汇率拖至1.19美元的低点，相反虽然2011年欧债危机持续恶化，美元兑欧元汇率则稳定在1.30美元水平。美元兑欧元汇率的价格变化并没有改变美元主导欧元汇率的局面，尤其是美国货币当局的市场操作经验使美元能压制欧元，即以升值挤压欧元的竞争力和凝聚力。即使全年的金价和油价等大宗商品震荡明显，投机加剧，但报价体系和主导制度依然未变，即美元主宰和主导价格方向。

　　最后，欧债事变制不变。2011年，引起市场敏感和焦虑的金融事件不断出现，尤其是欧洲债务危机不断扩散，导致市场恐慌情绪日益蔓延。欧债问题主要集中在资金利用效率上，欧洲缺乏有效合理的制度框架，所以期待通过资金救助解决所有问题显然过于理想化。一年来，爆发债务危机的欧洲国家不断增多，欧洲的分化越来越明显，事态的发展不利于欧洲的团结合作，相反使得欧洲合作的前景越发暗淡。一方面欧元区分歧不断扩大。欧元区国家的凝聚力面临土崩瓦解、四分五裂，德国与法国见解不同，北欧和南欧意见不同，发达国家与转轨国家状态不同，在这样一种分歧明显的状况下，实施救助或合作，前景渺茫。另一方面欧盟分歧不断扩大。最突出的表现就是英国与欧盟所有国家之间的对立，这种局面的出现反映了目前英国游离于欧元区之外这一事实，也是未来英国可能脱离欧盟的一种前兆。这样的局面对于欧债的处理，甚至对于欧元的前景都是极其不利的。欧洲期待在不改变制度的前提下解决债务问题的想法过于简单和片面。

　　2011年国际金融领域处在二次危机酝酿的阶段，但危机的性质和定义已经完全不同，酝酿的过程与已经发生的事件相比，存在更大的变数。这一年的国际金融特点既包含了市场短期的策略，更暗藏着市场长期战略。博弈各方金融市场长波段的水平、技术能力以及经验手段的巨大差异将是未来的关注重点，尤其是当今过于表面化的分析论证，更是掩盖了对世界经济秩序以及金融危机的认识。

　　表现参差不齐的2011年国际金融市场

　　2011年国际金融市场表现参差不齐。尽管外汇市场依然是全球金融市场的主战场，但同时其明显受到其他市场的影响，由于市场组合之间存在巨大的诡异性和关联性，梳理各种市场也更加困难。

　　1、汇率水平变化中的控制力和调节性突出。2011年美元依然是外汇市场乃至全球金融市场的风向标，美元走向直接牵动全球价格指标的走向。一年来的美元指数从去年初的79 .18点微弱上涨到80.01点，截至2011年底美元全年小幅升值1%。美元指数年内的低点是5月4日72点，年中的高点是年末的80点。年内美元指数期待下跌到70点甚至破70点目标未能实现，关键在于美元兑欧元汇率难以实现新突破。全年主要货币兑美元呈现差异较小的走势，其中欧元贬值2.52%，英镑贬值0.07%，瑞郎小幅度升值0 .39%，加元升值2 .29%，澳元微弱贬值0.56%，新西兰元贬值0.63%。

　　2、股票价格调解中的搭配性和分化性依旧。2011年全球股票价格分化十分明显，涨跌态势明显扩大。尤其是美国股市的引领作用依然突出。美股三大指数年内出现小幅上涨，其中道指从年初的11670.75走到年内的12月23日12294.00点，全年上涨5 .3%，标普从1271 .87点下跌到同期的1265.33，全年小幅下跌0.5%，纳指从2691.52点下跌到2618.64点，全年下跌2.7%。欧洲主要股市走势低迷，其中英国股市从年初的5971.01点下降到年底的5512.70点，下跌幅度达7.6%；德国股市从6989.74点下跌到5878.93点，下跌幅度更达15.8%；法国股市从3900.86点下跌到3102.09点，下跌幅度更是达到20.4%。欧洲其他股市也呈现低迷和下跌趋势。日本股市年初和年末反差很大，日经指数下跌了17.9%，3月份的大地震是主要的冲击因素。亚洲其它股市表现也参差不齐。

　　3、金价走势变化的试探性和震荡性明显。2011年的国际黄金市场是所有市场中最受关注的一个。一年间，国际黄金价格从1422.90美元开始，截止到12月23日达到1606美元，上涨幅度达12.8%，期间最高值为9月6日的1921.15美元。在9月份一个月的时间里，黄金价格相继突破1600美元、1700美元、1800美元和1900美元等4个关口。

　　4、油价起落节奏中的针对性和战略性上升。2011年的国际石油市场价格十分不确定，油价的涨落受诸多复杂因素影响。国际石油价格从91.55美元起步，年终到达99.68美元，全年上涨了8.8%，年中最低点为70多美元，高点接近110美元。国际石油价格变化主要受供给以及投机因素的影响。

　　5、利率预期周期中的前瞻性和规划性增强。2011年的市场利率变化不确定，表现为加息和降息兼而有之，水平差异很大。其中美联储依然是关注的焦点。尽管年内美联储并未出台新的政策，但实际上美联储已经悄悄转变政策基调。年内美联储的第六次会议决定将美联储持有的短期债券6000亿美元卖出，转为买进6000亿美元的长债，这实际上是锁定资产价值，而非简单的数量转换。但市场却高度集中于对Q E3的猜测。其次，欧洲中央银行的政策调整。欧洲央行年内两次下调利率，利率水平重新回到1%的水平。欧洲的问题并非是技术和数量等基础问题，而是结构和制度等核心问题。各国利率调节政策千差万别，有的选择上行方向，有的选择下行区间。

　　6、银行改革的差异性逐渐加大。2011年全球银行业的风险及与机遇并存，尤其是金融机构经营压力加大。随着价格因素的变化，经营成本进一步上升，准确判断风险十分困难。但是各国银行之间的收益情况并未发生根本变化，尽管受诸多不利于因素的影响，但美国银行业的盈利水平依然很高。虽然发展中国家似乎并没有受到金融危机的冲击，但它们的经营收益状况并不乐观，我国银行经营业绩报告看上去非常亮丽，但是其与经济增长和发展并不匹配。相对而言，美国的银行体系非常稳健，带动美国经济持续稳定复苏。金融是为经济发展保驾护航，而非阻碍或削弱经济发展。银行体系的问题折射出经济发展思路的问题，值得思考和警惕。

　　2012年国际金融市场的六个趋势

　　2012年的金融市场将面临更为复杂的局面。一方面，2011年错综复杂的形势将继续影响2012年金融市场的运行；另一方面，2012年世界将会面临新挑战、新危机。综合考虑当前和未来可能出现的问题，预计2012年国际金融市场风险将会进一步加大，金融风险的存量将会演变和激化，甚至可能转变为新型的金融危机。

　　趋势一：美元汇率贬值加剧。预计2012年美元贬值依然是主基调，美元贬值幅度和水平将会超出2011年，2011年美元贬值未完成部分将会加码到2012年。美元指数下降，最低或将跌到70点水平，甚至有可能击穿70点关口。但全年美元指数也可能大幅上扬，最高或将达到84-86点。美元贬值和升值全年将交替进行。依据此预测，全年美元兑欧元汇率将可能维持1.24-1.48美元之间，期间高点或低点有可能进一步短暂达到1 .20和1 .50美元，基本点维持在1.30美元上下。美元兑日元汇率基本稳定，日元上涨的可能性要小于日元贬值的可能性，价格区间将在74-85日元左右。美元兑英镑汇率将在1.50-1.80美元之间，同时英镑继续上行的可能依然存在。

　　趋势二：全球股市涨跌各异，分化与差异扩大。预计2012年全球股市走势依然参差不齐。美国股市上涨潜力较大，预计美国道指将会达到14000点水平，低点将会在10000点左右。标普指数将会达到1500-1600点，低点在1050点上下。纳指将会在2800-2900点水平，其下跌可能性较小。欧洲股市负面压力会很大，上涨潜力有限。日本股市有上涨的潜力，指数将会上行10000点，甚至达到11000点。

　　趋势三：金价上涨趋势不变，暴跌与调整加剧。预计2012年国际黄金市场依然具有继续上涨的动力和潜力，原因在于黄金地位发生变化，尤其是各国央行的政策倾向将会加速黄金价格上涨。预计未来一年国际黄金价格的高点将会达到2100-2300美元水平，上涨幅度在18%-22%左右，但高点与低点之间的变化幅度将会大于2011年。未来，金价暴跌的幅度和频率也很大，低点有可能下行至1500美元左右。

　　趋势四：油价上行态势明显，突发因素或成主因。预计2012年国际石油价格将会有暴涨的可能，主要依据在于可能发生的局部战争或冲突，突发事件将成为决定石油价格暴涨的重要因素，石油价格或许可达到150-180美元，石油均价将继续稳定在80-90美元，低点将在70美元以上。国际石油价格上涨将会影响和拉动国际大宗商品价格上行。其中纯资源性的大宗商品价格会大幅上涨，但加工型的大宗商品价格上涨有限。

　　趋势五：利率随时会发生转变，差异缩小。预计2012年全球利率的变化将会十分突出，尤其是美联储是一个最大的不确定因素。年内美联储调整利率的可能性较大，货币政策的反转将会出现，全年利率有可能上行至1.5%水平。欧洲利率调整将面临两难，加息可能性较小，降息可能性较大。日本央行下半年是否松动利率有待观望。其他国家和地区的利率依然是有上有下，通胀问题是核心因素。

　　趋势六：经营环境剧变，银行分化明显。预计2012年国际银行业将面临很不利的外部环境，错综复杂的经营环境将会使银行抉择更加谨慎。国际银行业的主要压力来自利润减少和裁员风波，但是发达国家依然具有较强的回旋余地和有利的局面，发展中国家则面临改革不前和经营困难的问题。

　　2012年国际金融市场面临三重风险

　　2012年的国际金融市场在变化中潜藏着新的危机和风险，预计2012年的金融风险将会反映在三个层面。

　　第一：欧元风险加剧，欧元危机迫在眉睫。两年来，欧元区经历了严重的债务问题的困扰，国家间的分歧和分化态势逐渐明朗，缺乏相互合作是欧元区面临最大的压力与挑战。2012年欧元区将面临巨大风险，预计将有国家从欧元区退出，希腊或者德国都有可能退出，进而引发欧元更大的风险乃至爆发危机。

　　第二：石油暴涨导致通胀严重，经济危机不可避免。2012年的石油价格上涨将主要由战争或其它突发事件引起，而石油价格暴涨将会直接导致全球通胀压力加大，尤其是发展中国家将面临更严峻的挑战。一方面发达国家本身的通胀指标就低于发展中国家，所以石油价格上涨对其带来的冲击不大。另一方面发达国家具有报价能力和价格主宰权，随时可以通过调节石油价格来减压，发展中国家则始终处于被动的局面。通胀的压力或风险将会直接导致经济金融危机的发生。

　　第三：黄金价格涨跌诡异，投机风险兴风作浪。2012年的国际黄金价格上涨的趋势将会持续，不过也有可能出现暴跌。国际黄金价格是一把双刃剑，即有可能保护美元和美国自己，也可能会逼迫欧元区国家通过卖出黄金救助自己。由美国主导的黄金价格不会轻易让别人获利。所以影响黄金价格的因素十分复杂。

   （谭雅玲 作者系中国外汇投资研究院院长)