春节过后，降准并未如期而至，约3500亿逆回购陆续到期使得资金面承压，但央行继续停发央票，以及流通中现金陆续回流银行体系，使得市场中资金并未过于紧张，7天回购利率由4.3%回落至3.5%附近。近期，IRS（interest rate swap，利率互换）各期限品种利率较年前平均上行15-30bp，曲线平坦化趋势明显，其中，3M-Shibor IRS曲线较REPO IRS曲线上移更多。此波利率反弹行情的动因，除资金成本降幅弱于预期外，更多来自于向好的国内外经济数据。

　　宏观数据方面，国内1月份官方制造业PMI为50.5%，环比上升0.2个百分点，使得市场对经济前景的悲观情绪有明显缓解，前期超跌品种利率均有所反弹，且短端利率震荡上行逐渐传导至中长端。国外，欧债危机硝烟阶段性散去，欧洲央行拍卖4890亿3年期LTRO（Long-Term Refinancing Operation）成功抑制国债收益率快速上升趋势，欧央行释放低成本贷款提振了市场信心，欧元区投资者信心指数、房价指数均大幅改善，而美国1月份就业人数增加24.3万，失业率为8.3%，好于预期，欧美股市持续回升。

　　市场走势方面，交易盘“做多”动力充足（即付固定利率，收浮动利率），1年、5年REPO IRS徘徊在3.10-3.25%区间，5年最高成交3.31%，2年REPO IRS成交在3.06-3.15%水平；Shibor IRS活跃度明显增强,1-5年期品种利率较年前平均上升约26bp，中长端尤为明显，1年Shibor IRS最新报价4.80%附近，3年Shibor IRS报价约4.2%，5年Shibor IRS报价约4.0%；随着降息预期减弱，以及做多DEPO组合收益率不及固息品种所带来的平盘需求，前期呈利率单边向下走势的DEPO IRS利率反弹明显，2年DEPO IRS成交在3.13%，2年内平均降息预期减少至1.5次。此外，受海外信用环境改善带来信用溢价减少，Onshore、Offshore IRS市场利差收窄，以5年REPO IRS为例，自去年下半年以来，Offshore价格基本低于Onshore，且自去年四季度该利差保持在10-15bp。

　　从宏观经济分项数据分析，国内实体经济需求依然偏弱，就业指数连续4个月下滑，外需疲弱影响出口，外汇占款显著增长尚不可期，而全球市场风险偏好虽在欧美央行加大流动性投放的背景下有所回升，但支撑经济全面转暖的基本面因素并未出现。本周央行继续停发央票，7天回购利率徘徊在3.5%附近的可能性较大，海外交易盘“做多”动力较足，互换利率仍有继续向上空间，但年初“较为宽松的货币政策、相对较低的资金成本”通常是实现全年经济增长计划的保证，央行“松货币”时点始终为高悬之剑，市场后续走势有待进一步确认。