近五年间，根据欧奈尔CANSLIM选股模型构建的A股投资组合绝对收益率累计达到647%，对沪深300指数的超额收益高达608%！

　　本刊特约作者 谢江／文

　　相较于价值投资大师沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和彼得·林奇（Peter Lynch），趋势投资大师威廉·欧奈尔（William J.O‘Neil）在中国的知名度稍差一些，但其独创的CANSLIM系统被美国个人投资者协会认为足可与沃伦·巴菲特、彼得·林奇的选股系统相媲美。

　　沃伦·巴菲特强调“价值投资，保住本金”，彼得·林奇崇尚“找对公司，深入调研”，威廉·欧奈尔遵循“抓住牛股，注重止损”的王道，倡导通过基本面和技术面的完美结合抓住当前最为强势的牛股。同时，他又用“火鸡的故事”不厌其烦地阐明止损的重要性。

　　威廉.欧奈尔于1933年3月25日出生在美国俄克拉荷马城，在德克萨斯州长大。毕业于Southern Methodist University，获得商学学士学位，并在美国空军有服役经历。1958年开始他的投资生涯，在洛杉矶的Hayden, Stone &Company证券公司担任经纪人。1960年在哈佛大学的管理发展所(PMD：Program for Management Development)进行研究工作。研究美国历史上所有涨幅最大的股票所具有的特点。

　　1963年，威廉.欧奈尔创立了自己的公司，并买下纽约证券交易所(NYSE)的交易席位。时年仅30岁，创下最年轻拥有纽交所交易席位的记录。他以CANSLIM的方法进行实际投资，创下在26个月内大赚20倍的记录。

　　1973年，威廉.欧奈尔创办了 “欧奈尔数据系统公司”，提供高速印刷和数据库出版的服务。1984年，欧奈尔把自己多年的研究成果CANSLIM以数据库印刷版的形式推出《投资者商业日报》，该报在全美的订户超过30万，对股市影响非常大，并和全国性商业报纸《华尔街日报(博客,微博)》竞争。

　　此外，欧奈尔还创办了新美洲基金，该基金的资产目前已经超过20亿美元。

　　欧奈尔的《笑傲股市》一经出版即成为当年全美最畅销的投资类书籍。他致力于将独创的CANSLIM股票交易法则惠及大众，进而成功地帮助众多处于弱势的中小投资者获得了丰厚回报，被誉为“散户灯塔”。

　　2007年至2011年9月1日区间，我们根据欧奈尔的CANSLIM选股模型构建的A股投资组合绝对收益率累计达到647%，远胜沪深300指数同期39%的涨幅，超额收益累计高达608%！

　　抓住牛股：基本面与技术面的完美统一

　　关于基本面分析与技术面分析的关系问题，大多数投资者和所谓专业人士更多强调两者之间的差异。而事实上，无论基本面分析或者技术面分析都以市场运行有规律可循为共同前提，所不同的只是理解的深度、观察的角度和操作的方法。

　　欧奈尔第一次将“基本面投资”和“技术面投资”统一起来。如果说价值投资者在股票交易中更重视“质”，技术分析者更重视“势”，那么，欧奈尔的交易体系，则两者兼顾，既重视“质”又重视“势”，各取所需。

　　我们知道，没有好的公司品“质”，那么就难有持续强劲的股票走“势”；而即使有好的公司“质”量，但是没有市场走“势”的认可，也不是好的股票。

　　也有人称欧奈尔为价值技术分析派。首先，通过选取具有盈利成长性的股票，建立一个成长型股票池，然后，在买卖时机上，则根据技术分析一贯所重视的量价关系，买入市场中刚刚启动突破新高的强势价值股，进而通过“右侧交易”而获利。所以，“基本面投资”和“技术面投资”的统一是欧奈尔投资哲学的法宝。

　　而当被问及选股是从基本面分析着手还是从技术面分析着手时，欧奈尔本人是这样表示的，“我认为不是一个“是”或者“不是”的问题，与其把自己局限在某一方面思考问题，还不如综合这两方面的因素：公司的基本面情况和该股票在市场的实际表现。了解公司基本面情况是购买这家公司股票之前必须做的一件事，因为公司的情况决定了股票的质地，这也就是区分良莠的关键。”

　　欧奈尔还表示，“量价走势图上的异常变化常常能够提醒人们，该公司的基本面情况可能起了变化。每天成交量能够说明该股票在市场上的供求关系。成交量急剧放大或萎缩，常常是股价走高或者下跌的前兆。因为，成交量的变化往往是由大机构吸纳或者出货的行为造成的。大多数职业分析师在分析个股的时候都会把基本面情况和表现技术面的量价走势图结合起来。”

　　注重止损：火鸡的故事

　　正如很多投资大师非常重视本金一样，欧奈尔多年来始终坚持如一的严格纪律就是非常注重止损的法则。保护好自己的投资账户，是每个普通投资者能够在动荡的股市中长期生存下来的必要前提。他用“火鸡的故事”不厌其烦地阐述止损的道理：

　　一个小男孩在路上碰到一个想要捉火鸡的老人，他带着一个有活门的大火鸡笼子。这个活门用一个机关撑开，上面绑的细绳可牵到百尺外，由老人来控制。他先在笼子外撒些玉米，引诱火鸡上门。一旦火鸡进了笼子，可以发现里面有更多的玉米。等到愈来愈多的火鸡被引入笼内，老人只要一拉细绳，就可轻松把门封上。门一关闭，一定要走到笼子旁才能打开，而此举将会吓跑其他的火鸡。因此，当入笼的火鸡到达预期数量时，才是拉动细绳的最佳时机。

　　某天，有12只野火鸡被诱进了笼子，过一会儿，其中一只跑了出去，剩下11只在笼内。“唉！早知道刚才12只都在里面时就该拉绳了！”老人说道，“再等一分钟吧！或许刚才那只会再跑回来。”

　　就在他等待第12只火鸡回笼的同时，又有两只跑出去了。“11只就该满足的嘛。”老人自怨自艾地说，“只要再多捉1只，我一定封门！”

　　更多的火鸡走掉后，老人还在继续地等。因为曾经有过12只火鸡进笼，少于8只他就不愿意回家。他不愿意放弃原来的火鸡会再回来的期盼。最后只剩1只火鸡待在笼内时，他说：“我要等到全部跑光，或是再走回1只火鸡才肯罢休。”最后，连落单的那只火鸡也找同伴去了，老人只能空手而归。

　　一般投资人的心态基本上也都是这样的，当他们应该担心所有的火鸡都会走掉，会空手而归的时候，他们却在期盼会有更多的火鸡回到笼里来。投资被套时的心态大多也如“火鸡的故事”一样，在少许亏损时，大多数投资者一般都不愿意去止损；而当损失扩大时，投资者更加不愿意去止损割肉，因为投资者都期待股票走势反弹回本，愈跌愈期望回本；最后造成极大的损失，正所谓我们常说的只剩下了骨头而无肉可割，只能在长期等待股票的反弹中煎熬。

　　从欧奈尔投资哲学到量化实践

　　大师的投资哲学和数量化投资是什么关系？所谓数量化投资，就是“独立理念，形成规则，严格投资”。数量化投资是基于投资理念，理念来源于哲学，到了投资哲学层面，并没有数量化和非数量化之分。

　　换个角度理解，所有成功的投资哲学，都可以为“数量化投资”所用，通过大师的投资哲学寻找成功的投资理念，形成数量化的规则，严格按照规则进行投资，这是数量化投资一条可行的实践之路。

　　欧奈尔从美国百年股市中总结出七个字母，组成CANSLIM选股模型，每一个字母代表潜着牛股的一个特征！

　　美国个人投资者协会用了5年的时间(从1998年到2002年)，对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析（包括彼得·林奇和沃伦·巴菲特的投资系统），得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM方法是最稳定、表现最好的系统之一。

　　CANSLIM选股模型

　　根据欧奈尔的著作《笑傲股市》，CANSLIM选股法则主要包括以下7条：

　　C= Current quarterly earnings per share

　　当季每股收益：同比大幅增长。

　　欧奈尔建议：“无论是股市新手还是老手，都不要投资最近一季每股收益较去年同期增长率未达到18%或20%的股票。通过对股票市场最成功的公司的研究，我们发现，这些公司在股价大幅度上涨之前，当季每股收益都有大幅度的增长。许多成功的投资人都将当季每股收益增长率达到25%或30%作为选择股票的最低标准。如果近几个季度的每股收益较去年同期都有明显增长，那么更有可能确保投资的成功率。”

　　“在牛市行情里，我喜欢大量买进每股收益增长率为40%-500%甚至以上的黑马股。既然你有成千上万的股票可以选择，为什么不选择投资那些最好的股票呢？”

　　A=Annual earning increases

　　每股收益年度增长率：寻找收益真正增长的大牛股。

　　在欧奈尔的研究中，那些大牛股除了有当前收益增长的强势记录外，还有一个重要的特征是每股收益每年也保持增长。欧奈尔针对每股收益年度增长筛选，要求在过去3年的每一年里每股收益都有所增长。这正是选择投资股票的要点。

　　一只好的股票，过去3年里每年每股收益都应该较上一年度有显著的增长。通常不希望其中第二年的每股收益增长率稍稍滑落，即使它能够在下一年内得到回升，甚至达到历史新高。一只股票，如果在过去几个季度保持着较高的季度每股收益，而且过去几年中有着很好的历史增长纪录，那么这只股票必将成为或者至少可能成为大牛股。

　　欧奈尔建议搜索那些在过去3年里每年增长率为25%的强势公司。

　　N= New products,New management,New highs

　　新产品、新管理层、股价创新高。

　　欧奈尔认为，公司呈现一片新气象往往是股价大涨的前兆。这种新气象可能是一项促进公司营业收入扩增及收益加速增长的重要新产品或服务；也可能是过去数年里，公司最高管理阶层进行了创新变革，增加新鲜血液。那些看上去股价太高、风险好像很大的股票往往能再创新高，而那些看上去便宜的股票经常是继续下跌。那些伴随着成交量巨额放大创出股价新高的股票可能有很好的前景，值得关注。

　　S= Supply and demand

　　供给与需求：关键点上的大量需求。

　　欧奈尔认为，在评估股票市场上的供需关系时，单日成交量是个最佳指标。如果一只股票在价格发生回落，你就必须观察一下交易量是否萎缩。如果交易量萎缩，则意味着市场有卖空的压力。如果股票价格上升，你要进一步观察交易量是否有显著扩大，这种情况下很可能是由于机构投资者在买进此种股票建仓的缘故。一旦股票自底部整理形态向上突破之后，日成交量应该较正常水准至少高出50%，有的时候甚至可能超过100%或者更高。成交量的剧增，意味着这只股票仍然具有投资价值和价格上涨的空间。利用每日股价图或者每周股价图，可以帮助你更好地分析和理解股票价格与成交量变化之间的关系。

　　欧奈尔同时认为，小盘股由于股数相对较小，市值小，容易受到资金的关照。

　　L= Leader or laggard

　　领涨股还是落后股。

　　欧奈尔建议用相对价格强度来识别股市领涨者。相对价格强度把股票的表现和整个股市进行比较。欧奈尔建议不要买相对价格强度低于70%的任何一只股票，只寻找相对价格强度排列在80%或更靠前的股票——比所有股票的80%表现都要好。

　　欧奈尔认为，领涨股包括两类股票，即，业务龙头或走势的龙头。

　　I= Institutional sponsorship

　　机构投资者的认同度。

　　机构投资者的认同是指由机构投资者——包括共同基金、企业养老基金、保险公司、大型投资顾问、避险基金、银行信托部门和州立的慈善及教育机构等所持有的股票份额。

　　欧奈尔认为，一只表现很好的股票不需要大量的机构投资者眷顾，但至少应该有几家。一只股票拥有机构投资者数目的最小合理值应当是十家，尽管大多数股票拥有的机构投资者数量远远大于十家。如果一只股票缺乏机构投资者的认同，那么一般来说它的业绩表现就会非常一般。即使一只股票只被上千机构投资者中的少数几家光顾，而且后来证实他们的买进决策是错误的，但大量客观的买进仍会推动该股价格大幅上升。

　　欧奈尔建议，个人投资者应当投资于以下两类股票：一是那些至少由几家优秀的机构投资者（其业绩超过市场近期平均业绩）持有的股票；二是在最近几个季度内持有某只股票的机构投资者数量明显增多的股票。要充分利用机构认同这一因素，并将其作为决定是否买入一只股票时绝对重要的工具。

　　M= Market direction

　　判断市场走向。

　　欧奈尔发现很难与整个大盘走势为敌，因此判断你正处于牛市还是熊市是非常重要的。

　　我们从中国文化的角度也对CANSLIM 进行了解读，可以概括为：“三观结合，动静相宜”。其中，C 和A 代表基本面，此为静；N 和S 强调技术面，此为动；“静”、“动”构成个股本身的内在情况，故属“微观”。L 和I 分别从行业角度和机构认可角度分析个股的相对强弱情况，属于“中观”；M 为大盘走势，属于“宏观”。

　　提炼A股量化指标

　　CANSLIM七个步骤涉及的指标和参数较多，我们从实践的角度出发只提炼最为关键的指标，形成相对简约、可以操作的量化规则。

　　C和A：主要是考虑每股收益、净资产收益率的情况，欧奈尔要求近三年每股收益保持高速增长。由于A股市场近几年IPO较多、市场波动较大的实际情况，因此我们将条件放宽为：每股收益同比增幅超过18%；每股收益“最近两年保持增长”或“当季度环比增幅达100%”，为尽量避免每股收益的季节性因素影响，对每股收益环比增幅要求更为苛刻；净资产收益率大于15%。通过C和A去选择基本面优良、成长性好的股票。

　　N和S：欧奈尔对N的理解很丰富，包括新产品、新管理层、新政策等，但这些“新”更多属于定性的范畴，不容易量化，我们主要用“价格新高”来反映N的作用。欧奈尔在N中强调“从有效的价格调整形态中突破出来”，我们进一步提炼形成“箱体突破理论”，箱体的幅度设为上下10%，突破区间为过去5天，箱体区间为突破区间前的25天，并将股价落入箱体的比例控制在95%以上，突破的动量为10%涨幅。S指股价受供给和需求关系的影响，要求寻找“关键点上需求量大幅增长”的股票，我们用成交量来体现，也就是成交量有较大的增加。至此，N和S已经概括为大家熟悉的“量价齐升”思想。

　　L和I：指股票在行业内相对领先，或者受到机构的青睐，但要避免被机构过度持有，因此机构数量、机构比例都应控制在一个区间内。

　　M为对市场走向的判断，这本身是一个复杂的量化研究专题，不适宜用简单的指标进行量化判断。我们通过引进止损策略、允许空仓，以控制在下跌市场中的亏损。从重要性的角度说，显然M是最重要的，欧奈尔认为即使前六个步骤都很准确，如果对M判断失误，也可能造成亏损。本文将止损点设为-7%（该数值参考欧奈尔另一本著作《笑傲股市之股票买卖原则》）。

　　构建投资组合

　　从上述量化指标的提炼过程可以看出，微观的要求是极为苛刻的，不仅要求基本面符合强成长性要求，而且要求近期行情满足“箱体突破理论”；中观的要求相对低一些，因为每个行业都有相对领先的股票，被机构持有的股票也不少。因此，先通过微观进行绝对筛选，再通过中观进行相对筛选。从数量化投资中的规则上可以概括为“先绝对微观，后相对中观，宏观控制亏损”。

　　换仓周期：由于策略考虑了短期技术面“箱体突破理论”，因此周期不适宜设置太长，更适合短期捕捉机会，投资周期定为一个月（22个交易日）。如果在当次投资周期内启动了止损策略，则保持空仓，直到下一个投资周期才重新建仓；每次调仓的交易成本统一设为调仓资产净值的千分之五。

　　调仓方法：根据换仓周期进行定期调仓。当符合选股条件的个股数量大于零，全部换仓；当符合的个股数量等于零时，根据最近一次组合的表现情况，选择空仓或者不换仓。这样做的好处是在大涨行情中能保持仓位，在大跌行情中通过止损及时空仓；建仓平仓不受市场容量影响，每次建仓都可以按照股票当日均价买入，每次平仓都可以按照股票当日均价卖出；

　　仓位控制：关于仓位，本文的量化实践只有“满仓”和“空仓”两种，“空仓”的产生有两种可能，一是“主动空仓”，建仓或换仓的时候无符合要求的股票；二是“被动空仓”，也就是组合跌幅达到止损点，“组合锁利止损”策略生效，在当次投资周期内保持空仓，直到下一个建仓周期。其余情况都为“满仓”;

　　止损策略：采用双止损策略，“组合锁利止损”和“个股调仓止损”相结合。其中以“组合锁利止损”为主，止损点为投资组合在本次投资周期中内的历史最高净值的-7%。“个股调仓止损”发生情况不多，当且仅当，调仓时点上满足不换仓条件，且上周期的组合内存在个股跌幅达到个股的止损点时，从投资组合剔除该类个股；

　　组合数量：上限为10只股票，如果没有合适的个股，宁愿空仓或不换仓；

　　权重分配：投资组合内的股票采用“等市值权重”方法分配投资额度。

　　收益率卓越??远远战胜市场

　　从组合涨幅来看，我们在2007年至2011年9月1日区间内根据欧奈尔的CANSLIM选股模型构建的投资组合绝对收益率累计达到647%，远胜沪深300指数同期39%的涨幅，超额收益累计高达608%（已经考虑印花税和手续费）！

　　从胜率上看，以沪深300指数为基准，欧奈尔CANSLIM策略月度战胜市场的比例为60%，其中月度超额收益最大的月份是2009年8月，达到32%！

　　从牛股的挖掘上来看，我们注意到欧奈尔策略的投资组合选中牛股的几率非常之高。例如2009年8月14日进入投资组合的牛股——双钱股份（600623.SH），其占五分之一仓位，在随后的11个交易日中，双钱股份涨幅达61.62%。

　　从止损的效果来看，我们发现欧奈尔策略的止损机制非常之有效，特别是在市场处于大跌的过程中，更加能保存实力！例如，欧奈尔策略的投资组合在2008年6月和10月相对于沪深300指数的超额收益均高达24%左右。经过分析，我们发现同期沪深300指数下跌幅度分别高达为23%和26%，而欧奈尔策略的投资组合基本上没有亏损，也意味着这两次的超额收益主要得益于止损策略！

　　从所选股票的行业分布来看，在2007年到2011年的周期内，欧奈尔策略的投资组合投资最多的前五个行业分别是：交运设备、化工、房地产、机械设备、医药生物。而在过去几年里，我们看到房地产、化工在2007年处于领涨的行业，而交运设备、机械设备、医药生物在近3年也是处于领涨的行业。

　　在2007年到2011年的周期内，欧奈尔策略的投资组合投资配比最少的行业是金融服务行业，而金融服务行业在近3年的行情也是表现得非常不好。以上数据也验证了欧奈尔策略能够抓住市场表现好的行业，而尽量少配市场表现差的行业。

　　从不同市场状况下的表现来看，欧奈尔的CANSLIM选股模型在2007-2011年间，不管牛市熊市，每年都取得不错超额收益，表现极其稳健。特别是2008年，欧奈尔策略的投资组合仅损失14个百分点，而同期市场下跌65个百分点！在过去5年，欧奈尔策略的投资组合均大幅战胜沪深300的市场表现。

　　2011年前三个季度，欧奈尔策略的投资组合获得近3个百分点的正收益，而同期市场下跌接近10个百分点，超额收益高达12%！

　　我们观察到，2011年以来（截止到8月份）一共持有49只（次）个股，其中有34只（次）股票有正收益，即七成股票有正收益；所有个股平均月度涨幅高达8.86%；涨幅最大的个股是七月组合的多伦股份（600696.SH），其单月强势上涨81.89%！

　　仅有两只股票重复出现过两次，其中宁波富邦（600768.SH）在四月组合和七月组合中重复出现过两次，收益率分别为38.29%和2.85%；鼎立股份（600614.SH）在一月组合和四月组合中重复出现过两次，收益率分别为12.44%和-0.67%。

　　需要注意的一些关键点

　　虽然欧奈尔的投资哲学是将基本面分析与技术面分析融会贯通的完美案例，而且我们在采用量化的方式对欧奈尔投资哲学在中国市场中的应用做了深入地研究并获得很好的选股投资收益，但是并不代表欧奈尔投资哲学就是一门简单的方法。我们在使用欧奈尔投资哲学的时候仍然需要谨慎，需要注意哪些关键点呢？

　　首先，我们知道欧奈尔非常重视基本面和技术面的完美结合，欧奈尔认为，选股方面需要注意的是既要重质也要重势，质就是符合CAN的基本面好的成长型股票，这与费雪的成长型投资理念不谋而合，意在抓住企业生命周期中成长速度最快的阶段；势就是符合SLIM的技术面也很好的有强烈上涨势头的股票，并设定好止盈和止损点。

　　但是，我们也知道，从欧奈尔的书籍中很难看到如何将基本面的三个字母和技术面的四个字母完美进行结合的，也就是如何融合基本面和技术面的。这也是我们在使用欧奈尔投资哲学的时候需要密切注意的，如何将基本面和技术面融会贯通是成功实施欧奈尔投资哲学的关键之一。

　　有关基本面和技术面的融会贯通问题，欧奈尔并没有阐释得非常清楚，这是我们使用欧奈尔投资哲学需要留意的地方，这也是我们修炼欧奈尔投资哲学的关键所在。

　　其次，欧奈尔非常重视大势的判断，也就是M这个字母所代表的市场走势。我们知道市场的趋势是不能违背的，在牛市里就应该大胆做多，在熊市里就应该果断空仓。当然这样的浅显道理大家都懂，也成为了一句废话，而难就难在如何判断市场的大势。虽然大势的判断变得非常重要，然而市场的顶部和底部更是难以判断，所以更加凸显出把握大势的难度和重要性。

　　如何判断顶部和底部？虽然欧奈尔给出了一些顶部和底部的特征，但是如何在A股市场应用，却可能是有的形态有用而有的特征也会有偏差，这一点需要我们注意。

　　还有，欧奈尔没有讲如何去长期的、耐心的持有领头羊股票，持股的周期相对较短，换仓频率相对较高。因此，实际上欧奈尔投资哲学更适合中小投资者使用。大型机构投资者可能采用巴菲特、彼得.林奇等人的价值投资或成长投资方法会更好一些，投资的规模也会大一些。

　　最后，欧奈尔非常强调止损，也就是保护本金。这一点我想多个投资大师都是持相同的观点，没有本金，何来盈利。因此，止损就变得非常重要。然而如何止损，这也是投资中的一个非常重要的风险控制问题，也就是如何保护自己的本金，以期有从头再来的机会。

　　欧奈尔提到了止损点的设置，比方跌7%即止损。但是我们不能照猫画虎的学欧奈尔，我们认为欧奈尔对止损点的设置最关键的一点应该是强调投资的纪律，而不是去在乎具体是7%还是8%止损，具体的止损线并不是机械和一成不变的。

　　其实，止损是欧奈尔投资哲学最为强调的风险控制，这一点需要我们密切注意，只有风险控制做得好，才可能有效地获取稳定的投资收益。

　　作者单位为华泰联合证券研究所

　　欧奈尔

　　买卖时机及观点

　　1.跌到7%止损。

　　2.不买处于下跌的股票。

　　3.不要向下平摊成本，一个更坏的习惯是当股价往下掉的时候一路往下买入，以摊低成本；而不是股价上涨时一路往上买，不断增持。

　　4.不要买低PE的二流股。

　　5.买创新高的股。

　　6.是否长期持股不重要，重要的是在正确的时机买入正确的股票。

　　7.投资者是大赌徒，一旦下注就抱牢不放。