昨天中国国家统计局公布，中国1月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅意外反弹至4.5%，并结束此前连续五个月下降的趋势，而生产者价格指数(PPI)增长则掉至两年新低。

    出人意料的数据变化暗藏着中国经济的微妙变化，令中国未来政策调整将更加谨慎，放松力度与速度恐将弱于预期。

　　焦点1

　　通胀为何意料外继续上涨？

    因为食品价格又涨了。

    统计局数据显示，中国1月食品价格同比上涨10.5%，为当月CPI贡献了3.29个百分点涨幅，非食品价格亦上涨1.8%。

    受春节前食品价格上涨拉动，1月食品价格环比涨幅4.2%，较去年12月的1.2%的涨幅大幅加快，与之前五年春节前的食品价格环比平均上涨4%相比也略高。食品价格中，蔬菜价格涨幅从12月的11.5%涨至1月的23%，为CPI贡献0.7个百分点；猪肉价格涨幅也从12月的21.3%加快至25%，贡献0.8个百分点。非食品价格涨幅从12月的1.9%放缓至十五个月来的新低(1.8%)。居住类价格涨幅则放缓至三年来的低点(1.9%)。

    汇丰银行中国首席经济学家屈宏斌表示，1月消费物价指数同比涨幅超预期反弹至4.5%，背后的主要拉动因素为食品价格在春节前后的季节性上涨。非食品价格受工业品价格指数影响，回落趋势不变。

    “CPI高于预期是受到农历新年假期的影响，但需要一并观察1月和2月的数据，才能真正评定出当前的通胀情况，”澳新银行驻上海经济学家HAO ZHOU认为。 加拿大皇家银行Brian Jackson说春节假期产生一定影响是不可避免的，因为今年春节是在1月份，去年是在2月份。但这种影响似乎比预期更大。

　　焦点2

　　PPI与CPI剪刀差扩大

　　滞胀压力又现

    1月份PPI较上年同期上升0.7%，较去年12月的1.7%和近期峰值2011年7月的7.5%显著下滑，是两年来的新低。同时1月PPI环比则下降0.1%，这较2011年2月的近期峰值大幅下降。

    CPI的连续上涨伴随着PPI连续环比下行，两者剪刀差扩大。经济又到了滞涨风险的路口。

    华融证券宏观分析师肖波更是指出，PPI的数据更令人担心，PPI低于1%，说明在紧缩政策下PPI出现明显的价格下跌趋势，显示了通缩的征兆。

    长城证券分析师高凌智昨天表示：石油价格是决定PPI未来走势的关键。国际原油价格与国内PPI相关性较强，约领先PPI同比2~3个月左右。预计伊朗地区战争爆发的可能性不大，石油上涨幅度有限，考虑基期因素，预计2012年2月至4月PPI同比将继续小幅回落，预计2月PPI同比为0.4%，3月PPI同比为0.1%。

    东北证券[13.78 -0.51%　研报]分析师王国兵表示，如果PPI能环比地见底回升，我们乐观预计经济或有望在二季度见底。 王国兵称，春节效应存在较强的不确定性，本轮PPI环比下行的时、空要好于2008年那轮；PPI环比的降幅有限，且见底回升预示经济有望在2季度见底。

    屈宏斌的解读是，考虑近期油价小幅上调的影响，工业生产者价格指数的回落仍将持续，并可能在未来几个月出现负增长，显示通胀压力继续回落。加之房地产价格环比仍在下降，非食品价格涨幅可能进一步收窄。但无论如何，由于按季调整有限，得等到3月中旬才能更加清楚地看到经济的状态。中国仍然存在很多下行动力，只不过经济增速放缓的势头有所缓和。而可能最为重要的是，货币政策还没有朝着宽松方向明显转变。

　　焦点3

　　CPI涨4.5% 银行利润增多超40%

    中国的负利率状态已长达两年多。目前一年期存款和利率是3.5%，高于1月份CPI同比增长值1%，也即存一万元给银行一年不动，实际损失为100元。而这个负利率缺口随着1月份CPI的扩大，又再度扩大。与出资人少得可怜的投资回报相比，作为资金的管理者——银行业的利润却是CPI增长值的10倍不止。

    据记者了解，目前南京银行[9.70 -1.02%　研报]、光大银行[3.03 -0.33%　研报]、兴业银行[14.42 -0.07%　研报]、浦发银行[9.40 -0.53%　研报]已发布业绩快报，净利润同比增长40%左右，宁波、华夏、民生、深发展银行也发布预增公告，其中宁波银行[9.85 -0.81%　研报]净利润同比预增30%~50%。华夏和民生银行[6.55 -0.76%　研报]净利润同比预增50%以上，而由于并表因素，深发展净利润同比预增60%~70%。2011年银行业业绩高增长，超出之前市场预期。

    中山大学财务投资系教授陈珠明昨天接受本报记者采访时表示：“这种情况的存在是很不合理的。更关键的是，银行的这种高额利润是如何来的令人担忧。我们的了解是，银行合法地参与放利贷，赚取了高回报得来的。拿着老百姓的钱做高风险的投资，如果出现亏损，银行做成呆坏账了之，但老百姓的钱如何保障呢？”

　　市场表现

　　超预期CPI暂未对A股形成负面影响

    超预期的CPI数据，让短期内中国政策放松的预期进一步减弱。数据公布后，中国银行[3.050.33%　研报]间债市现券收益率整体向上，沪综指扩大跌幅，但地产股走势强劲，沪综指全天震荡收涨。一些机构分析认为，超预期CPI之所以未对A股形成负面影响，主要是因为节日因素引起的通胀“回潮”并非趋势性的，2月CPI仍将重回下行通道，同比增幅甚至有可能出现大幅下降。

    事实上，近期公布的PMI和工业企业盈利状况等数据均好于市场的预期，M1和M2触底反弹，则表明流动性拐点或已显现。这无疑将对处于反弹进程中的A股市场形成支撑。不过，CPI与PPI“剪刀口”持续拉大，显示企业利润不乐观，市场整体反弹空间有限。

    汇市方面，人民币兑美元即期早盘略跌；对中国经济敏感的澳元和新西兰元兑美元亦下滑。