【推荐阅读】叶檀：投资者为何甘心被美国、德国盘剥

　　在债券风险高发阶段，欧美各国还债诀窍相同，由央行出面剥削投资者与储户。全球经济处于疲软复苏期，此轮经济增长由欧美的货币扩张政策造成。

　　为了避免企业资产负债表退化，欧美各国政府第一步是扩大央行资产负债表，稀释货币含金量，让负债者获得喘息机会。

　　美联储资产负债表屡创新高，目前已经是次贷危机爆发之前的三倍，从9000亿美元左右扩张到2.8万亿美元。美联储动用了两种主要手段：一是直接购买债券实行量化宽松的货币政策；二是以短债换长债，抑制长期利率走高预期，直到2014年。最后，美联储还购买了上万亿的抵押证券等，相当于把私人机构的部分负债背到了自己身上。

　　欧洲央行同样加速扩张资产负债表。去年底，欧洲央行通过3年期长期再融资操作（LTRO），向商业银行借出总计4892亿欧元，同时直接购买债务危机国的债券，欧洲央行的资产负债表膨胀到2.73万亿欧元，占欧元区GDP的29%，远高于美联储19%的比重，预计今年将突破3万亿欧元大关。

　　在扩张负债的同时，压低债券收益率，提高债券价格，美联储获得收益。2010年，美联储净利润高达809亿美元，向财政部上缴784亿美元收入，这一数字创下美联储成立以来最高纪录，远远高于2009年创下的474亿美元最高纪录，利润涨幅高达65%。美联储对此的解释是，2010年盈利主要来源于联邦机构、政府资助企业（GSE）、抵押贷款支持证券、美国财政部证券和GSE债券证券。2011年，美联储再传喜报，向美国财政部上缴769亿美元利润，美联储所获得的多种证券组合，包括财政部国债和抵押贷款证券获得的利息收入为836亿美元。

　　通过提高债券价格，美联储成功地高抛低吸，将投资者的真金白银变成了自己的利润。美联储此前一直有铸币税，但从未像今天这样在债务危机的压力下玩得炉火纯青。

　　欧洲央行没有铸币税，没这么好运，他们所购买的“欧猪债券”价格没有上升。因此，在与希腊等债务高危国的谈判过程中，欧洲央行与德国的政治家们力压私人机构，通过减记的方式让这些私人机构债权直接认亏50%，而德国索性希望私人投资者通过直接认亏70%。欧洲央行在压力之下做出了减记的让步。7日有报道称，欧央行同意，假如希腊政府与私人债权人针对债务重组的谈判取得成功，则该行将以低于希腊国债面值的价格，将其去年在二级市上购买的希腊国债与欧洲金融稳定工具（EFSF）新发债券进行置换。据纽约对冲基金TFMarketAdvisors创始人皮特·切尔预估，欧央行目前共持有500亿欧元希腊债券，这一安排有望将希腊债务减记约110亿欧元，即欧央行向EFSF出售希腊债券与债券面值间的差额。如果此论属实，欧洲央行在希腊直接亏损了110亿欧元；如果欧洲央行不愿承担亏损，那么将由欧洲货币稳定基金的投资者们共同承担。

　　欧洲央行用隐性的量化宽松政策，压低欧债收益率，这一招与美国没有什么区别。关键是，美国利用金融与拳头、大棒与胡萝卜并施的方式，让溺水的美债购买者继续购买美债，而欧洲找不到那么多的购买者，他们的拳头不够硬，威胁力度不够，他们的胡萝卜不够甜，投资者不愿意投怀送抱。

　　欧元离不开美元的支持，欧美之间的勾兑似成常态，美元与欧元接连走出震荡走势，在美国经济复苏时，美元的下行支撑了欧元的走势，让投资者对欧元拥有最后的信心。

　　中国在退出宽松的货币政策之后，地方政府与企业的资金链紧绷，为缓解隐性的债务压力，中国金融市场有一系列措施出台。

　　首先是保持负利率不变。虽然目前市场实际利率上升，但负利率的存在是将储户的利益让渡给了负债者，谁能够得到平价贷款、谁在以前借到了大笔资金，谁就能从中获益。

　　其次是在证券市场上推出一系列再融资，在债券市场上以低息向企业、地方投融资平台提供大笔资金。今年上市银行将主要通过债券市场进行再融资，以涵养证券市场信心。

　　表面上，证券与债券市场都是公平交易，但由于银行存款负利率，债券利率被人为压低，证券发行市盈率被人为抬高，实际上构成对普通投资者的全面隐性剥夺。未来垃圾债、国债期货等新金融品种的推出，是将负债进一步隐性化，金融的虚拟度会进一步增强。

　　也许考虑到道义亏欠，美联储主席伯南克2月2日表示，美联储政策并非与众不同，其他央行也在扩大资产负债表。此语无异于表示，即使我们是小偷，但所有的人都在偷，所以，我们没有什么可以指责的。这句话与克鲁格曼专栏里的话异曲同工，克鲁格曼坚持美国应该实行宽松的货币政策，因为事实上美国不必还债。

　　更妙的是，美国货币宽松、经济复苏而通胀不高，但所有的制造大国忧心忡忡，因为制造业紧缩，而原油价格却维持在每桶100美元左右，这是制造国家不可承受之痛。2月以来，有色金属期货价格的提高，证明了原材料成本居高难下，这相当于金融国将原材料成本转嫁给了制造国家。

　　未来几年，欧美中日等主要经济体都会是偿债大年，继续维持低利率预期、继续剥夺金融机构与投资人收益，继续鼓励消费与投资，是大概率事件。面对制造业下行，导致通胀压力大降的预期，让我们仰望星空吧。