理财周报记者 汪江涛

　　犹如“黎明前的黑暗”。又如平静的湖底，暗流激涌。

　　有券商资本市场部负责人对我说，圈内人都在等着证监会征求新股发行改革意见。言语之间很是茫然。

　　还记得新股热卖之际，我曾就有人提出新股“美国式招标”询问他时，其激烈辩护，“这绝不可能。舆论误导了报价，投资者觉得高可以不参与啊，他们怎么不指责几万块的LV呢？”时过境迁，这位人士再也不说报价完全是市场行为了。

　　说到龙年第一只IPO发行的华录百纳，市盈率82.5倍。尽管开盘首日大涨23%，但该股发行期间的问题仍然客观存在。

　　无论华录后市表现如何，大胆质疑小心立论，也可为日后的发行改革提供一个案例。

　　华录创业板发行，大股东是央企，属当前炙手可热的文化产业。受到热捧似也正常。但82.5倍的发行市盈率——即便按照2012年预测EPS计算也有40多倍，让人如鲠在喉不吐不快。

　　华录承销商华西证券发布投研报告，认为华录合理区间54-60元，而可比上市公司市盈率是34倍。

　　请问华西证券：可比上市公司是哪些？是全样本的，还是“精挑细选”的？华录招股书仅透露了两家A股主要竞争对手华谊兄弟以及华策影视，那么光线传媒、中视传媒等“可比上市公司”有无作比较？

　　难怪管理层酝酿新股改革时，首先想到要寻求独立第三方发布同行业公司的市盈率。

　　华录的机构报价上，63个报价信息中仅12个超过45元发行价。除了一家华西自主推荐的询价机构报出48元外，其余11个有效报价均为公募基金作出。而所有46个询价基金账户的报价平均数40.75元，中位数40.35元。

　　若按管理层的窗口指导，新股最终定价不会高出基金报价的平均数和中位数。

　　华西证券对华录的定价高出基金报价平均数近5元。按照1500万股发行股数，发行人华录“偷走”约7500万元。再按6.6%承销费率计算，华西证券“偷走”495万元。

　　前述券商负责人称，管理层窗口指导要综合考虑7-8个指标，“最终定价一般在公募平均数附近”，“如果认购倍数高、市盈率低，发行价高出公募平均数也属正常”。

　　但问题来了，华录的认购倍数不高而市盈率不低，其仅获4.6倍网下认购，机构中签率高达21%。华西证券请解释！

　　华录的机构报价显示，“管他人钱”的公募基金一如既往高报价，而“管自己钱”的券商自营已是万般小心（是否成为一种现象，尚待更多分析）。9家券商自营账户报价最高的是华鑫证券的36元，最低的华融证券的25元。

　　参与华录打新的广州证券自营，对我如此解释：相较基金来说，券商自营规模较小，单个项目对整体影响较大，报价肯定要比基金保守。