行情的变化符合我们关于百团大战下半场的判断：多空力量相持，大市值板块的进攻动能不足，中小盘个股活跃，市场演绎“麻雀战”，“不死心”的存量资金伺机炒作“高送转”、“主题概念”、“低价股”等，但对于大资金而言操作性不强。今年1月9日我们的报告《百团大战》延续了年度策略《消耗。黎明》的判断“2012年上半年反弹时间窗口是年初到春季投资旺季前，但仍是典型的熊市反弹、仍是存量资金的博弈”；

　　反弹进入后期，上证指数已步入上半年的风险区域。百团大战上半场阵地战、破袭战，而下半场麻雀战，且战且退。首先，对基本面的看法，由于1月份经济数据受春节因素影响较大，因此，多空可以各自表述，给予市场反复折腾的时间。但是，我们维持今年年度策略《消耗*黎明》的判断经济半死不活，政策不瘟不火，真实情况和市场的乐观预期有较大差异，最迟3月数据有望证伪。第二，从流动性的维度推演行情空间，今年2-4月份流动性环境弱于去年同期。一方面，目前的准备率水平以及半死不活的经济制约货币乘数的改善；另一方面，若不考虑M0以及财政存款的变化，基础货币受制于公开市场到期资金量的大幅回落以及外汇占款的偏低，难有明显的增长。本轮反弹的最大幅度为10.86%，已接近历史上比较具有代表性的几次春季攻势10%-15%左右的反弹空间，除非有其他超预期利好因素推动，否则指数向上明显拓展空间的可能性较小。

　　我们维持百团大战的策略上，存量资金博弈的行情，先保存实力，后考虑获利，若错过交易性机会，不必过度担心，刀口舔血的操作难度本来就很大。配置上，仍维持“类债券”蓝筹股的优先配置地位；维持均衡仓位，建议仓位较重的投资者利用反弹的机会减仓、调仓，提防前期持续获得超额收益的板块和个股获利回吐的压力；如果在春季投资旺季前想参与“麻雀战”折腾，可以关注年报超预期和高送转契机的成长股反弹，以及季节性因素的刺激（如农业、农用化工、通信设备、汽车、家电、水泥等），若要参与仍需要留一份清醒知进退。（兴业证券研发中心）