□海通期货 陈冠因

　　受中国春节放假期间伦锌突破2200美元/吨的带动，节后的第一个交易日，上期所1204锌合约一度突破16300元/吨压力，但随后的两周交易一直以16000元/吨为中心上下波动，市场走势一时迷茫。2月份，盘面多空交织，但预计期锌将震荡上行逼近17000点附近后再选择新的方向。

　　从行业基本面看，供应过剩将继续主导期现两市的低迷局面。国际铅锌研究小组日前称，2011年1-11月全球锌市供应过剩33.7万吨。11月生产商库存为36.64万吨，环比下降3.4万吨。受锌价低迷影响，部分冶炼企业开始减产。必和必拓在其最新发布的2012上半财年的数据显示，2011年四季度锌产量为28298吨，比前一季度下降23%。

　　世界金属统计局数据显示，2011年前11个月，全球锌市供应过剩48.4万吨，而去年同期数据为41.5 万吨，精炼锌产量及需求小幅增长。从数据来看，前11个月日本精炼锌需求为46.4万吨，较2010年同期下降2.5%，全球精炼锌需求同比增加14.8万吨。中国表观需求为493.1万吨，占全球总量的42%。

　　但应注意到，目前进口锌精矿加工费已从2011年初的100-130美元/吨下滑到45-60美元/吨。主要原因是国际现货精矿垄断程度不断加强，中国在加工费谈判中处于不利地位。且1、2月份天气寒冷，特别对于北方矿山企业来说，矿场出矿率受影响较大。此外，还有资料显示，2012-2015年期间，澳大利亚和加拿大有几座大型矿山可能因为资源枯竭而关闭。加拿大锌铜矿生产商Inmet矿业公司此前已经表示，因土耳其Cayeli矿和芬兰Pyhasalmi矿锌品位下降，预计该公司2012年锌精矿产量将低于2011年。

　　此外，超达集团近期公告披露，2011年锌精矿产量为97.4万吨，占全球总产量仅8%，相较2010年市场份额下降了5%，而超达公司将和嘉能可合并可能进一步强化矿山的话语权。这些因素或导致全球锌精矿供应持续紧张。

　　国内方面，由于2011年底锌的成品价格不断下降，炼厂面临亏损困境。许多厂家预计锌价难以走出颓势，且货币政策偏紧，部分冶炼企业年底资金紧张，冶炼企业并未按传统对原料做充足备库。

　　中国12月份精锌产量为51.4万吨，同比增幅14.7%。该数据显得有点异常。因为精锌冶炼厂开工率自2011年初以来已经下滑了一年有余。且锌价下跌后矿企捂货惜售，致使锌矿供应紧张，锌冶炼加工费受到压制，偏低的加工费使得规模较小和设备落后的锌冶炼厂纷纷减产甚至关停。但考虑到2011年11月-12月精锌国内外比值套利窗口打开后大量低价锌矿涌入国内炼厂，我们认为该数据较为可信。12月份中国共进口锌精矿27.9万吨，而10月份仅为19.3万吨。同期，中国精锌进口量增至5.4万吨，环比增长155%，是2009年7月份以来最高水平。但目前沪伦比值已经跌回进口盈利窗口下方。因此，未来几月中国锌精矿和精锌进口量将可能较2011年12月份有所回落。

　　下游方面，我国钢材消费结构正在缓慢优化，镀层板带占粗钢的比值稳步增加至目前的5%左右。但从2011年12月数据看，镀层板带增速下降至7%左右。12月镀锌板的产量为259.2万吨，同比增速仅0.9%，环比则大幅下降。对沪锌上涨形成的支撑有限。

　　国际大宗商品2月15日涨跌统计

　　注：以上均为连续合约；数据来源：世华快讯；品种取值截止北京时间２月１5日１８：００。

　　品种 ２月１４日（收盘） ２月１５日（收盘） 涨跌幅（％） 涨跌 单位 交易所