2月9日，国家统计局公布了1月份的物价数据。1月CPI同比由去年12月的4.1%反弹至4.5%，PPI同比则由1.7%继续下滑至0.7%。

　　尽管今年元旦和春节都集中在1月份，这使得1月份CPI受到节日和极寒天气因素的干扰，但是4.5%的同比涨幅还是超出了我们的预期(4.1%)。此外，1月份CPI环比为1.5%，这创出了自1997年来1月份环比的高点。不过，结合历年节后当月CPI环比普遍转负的情况，物价回落或将带动2月CPI同比下行跌破3%。我们认为，剔除年底翘尾及春节假日的影响，总体上来看，目前CPI下行的趋势基本不会改变。

　　PPI出现了深度下滑，但CPI仍出现超预期反弹，这也说明，CPI中非食品类价格因素在节日和季节性因素叠加影响下对CPI的影响相对减弱。预计2-3月PPI同比或将继续下滑，同比转负的概率略微增加。

　　尽管CPI走弱是大概率事件，但是也应该提防一些上涨的因素带来的风险。外围来看，欧美经济走弱之下，QE3出笼预期以及欧美各国的降息刺激，包括伊朗局势恶化，使得流动性推动的大宗商品价格上涨，输入型通胀压力不可不防。此外，转型升级的国内经济，面临着劳动力、土地、资源、环境等要素成本上升压力，2012年促使物价上升的因素同样存在。

　　目前来看，在通胀逐步回落的格局下，CPI数据对调准行动的影响相对较小，央行调整存准率或将主要着眼于影响经济基本面的外贸、外汇占款以及信贷数据。在通胀和经济增速双双走弱的情况下，单个指标的阶段性反弹不足以触发央行做出根本性的调整，无论是调低存准率还是放松信贷。正如我们在上一篇报告中分析的那样，近期央行在货币政策工具的选择上还是偏重于公开市场操作。(中诚信国际)