近期A股走势异常顽强，在偏空因素略多的情况下依然放量震荡上涨。虽然夹杂着一些阴线，但总有一根大阳线如约而至，以一阳吞两阴或三阴的方式，推动指数走入上升通道。如此顽强的市场走势，是否意味着市场环境已经改善？

　　从国内的宏观数据来看，政策走势已经逐步明朗，经济周期走弱进一步得到确认，滞涨局面并未真正走出。1月份CPI达到4.5%，大大超出市场预期。

　　尽管CPI偏高是受春节因素的影响，随着春节后环比价格的回落和翘尾因素的下降，2月份CPI出现较大幅度回落的概率较大。但是，4.5%的CPI数据还是会在一定程度上增加投资者的担心，加上国际大宗商品价格的不确定性和资源价格改革推进，会降低今后几个月CPI通胀回落幅度的预期。

　　在市场信贷方面，本月新增人民币贷款为7381亿，大幅低于1万亿的市场预期。超低的信贷数据反映了管理层控制贷款的谨慎心理，也可能与贷款需求下降有关，再就是银行可能对未来经济形势较为谨慎或受制于自身存贷比等指标的约束。

　　我们认为，这是显示经济转弱的信号，央行的货币政策中间目标可能在发生改变，流动性拐点出现反复。

　　回到市场本身，可以发现，一直以来的悲观思维方式，慢慢地正在改变。眼下的宏观数据大都超出市场预期，然而市场的表现却如此顽强。对于同样一个经济数据，心态不同，理解的角度就不一样，得到的结果也不一样。

　　在我们看来，市场近期的强势表现，主要原因是大家的投资心态发生了微妙的变化。当前，欧洲经济和通胀前景基本没有变化，欧洲央行按兵不动，国内政策走势水落石出。周期下行继续消耗政策放松的预期，没有基本面支持的周期行情基本上可以认定为周期救赎，而非周期复辟，更不可能是周期复兴。

　　文/博时基金宏观策略部总经理魏凤春

　　魏凤春