2012 年以来有色金属板块显著上涨，主要由三种力量主导：一是海外流动性的缓解，二是国内外经济数据并不像预期的那样差，三是国内流动性的疏解预期。其中，第一种力量具有较为确定性的支撑，后两种力量则都与预期有关。我们定义近期有色板块的上涨，即是在欧美市场流动性缓解的背景下，全球基本面预期和国内流动性预期的“热舞”。

　　“热舞”是曲终人散还是渐入佳境，很大程度上取决于以上三大力量的持续性和演化强度。我们认为，首先，海外流动性丰沛的态势将在中长期内延续；第二，国内流动性将维持“弱平衡”。随着实体经济货币需求的下降，以及通胀下行进一步确立之后央行关注点从“控通胀”向“保增长”的转移，资本市场流动性或将迎来缓解的拐点，但流动性的大量增加可能并不现实。第三，国内有色金属需求虽然正在经历一波补库存，但持续性有待观察，总体看来下游需求难言回暖；海外需求除美国的增长确定性较强之外缺乏继续反弹的力量。总体上看，有色金属的需求（尤其是中国和欧洲的需求）或继续下滑、或企稳徘徊、或企稳反弹，仍需进一步的数据确认。

　　基于以上讨论，我们认为，国外流动性中长期内延续和国内流动性缓解的拐点或将来临，将系统性地抬升有色板块的估值水平,在此背景下，决定未来有色板块走势的关键因素在于国内外有色金属的需求。由于1 月份的数据存在较大的季节性扰动和春节提前因素，国内外有色金属的需求的判断需要边走边看。

　　短期内，国内补库存和美国需求确定性上行将成为支撑有色板块的基石；同时，在国内流动性拐点临近的背景下，需求探底回升的预期或将带动板块进一步上行，工业金属的吸引力或将提升。以江西铜业为例，基于铜价为核心变量的敏感性测试表明，在沪铜现货57000 元～65000 元的价格的预测区间内，江西铜业2012 年的每股收益将在1.86 元～2.17 元之间，相应的市盈率则在12.23×～14.28×之间。与目前国内铜板块上市公司2012 年市盈率均值21.87 相比，此区间处于较为安全的位臵，具有一定的投资价值。

　　中期内，随着国内和欧洲需求的进一步确认，需求探底回升的预期将面临修正，并可能在经济的波动前行中反复出现，这需要我们边走边看。从目前看，国内需求并未看到回暖的确定性迹象，而欧洲在欧债危机的阴霾下或降或稳，难以分辨，一旦两到三个月后，基本面被证实并无改善，加之流动性的改善预期兑现，有色板块将面临下调的压力；而如果基本面被证实确有回暖，有色板块将获得一定的支撑。

　　我们维持行业“领先大市-B”投资评级。建议关注：一是新材料板块业绩增长确定性高，估值相对安全的品种，如中科三环、宁波韵升、银河磁体；二是同比2011 年一季度价格上涨的品种，如钕铁硼、钨精矿、稀土、黄金；三是基本金属中基本面和弹性更好的铜和锡，以及超跌的子行业龙头。子行业推荐的顺序为钕铁硼，贵金属，工业金属；推荐的组合包括中科三环、山东黄金、江西铜业、铜陵有色和中金岭南。（安信证券研究中心）