4季度反映行业趋势，2011全年略低于预期

　　4季度为行业增速低谷，全年营收、利润符合预期，净利润略低于预期2011年公司各季度收入增速分别为34.4%、30.2%、25.5%、23.2%，下半年逐级下滑、4季度为全年低谷。我们认为公司情况基本反映了行业在2011年前高后低的趋势。全年营收、营业利润及利润总额符合我们预期，净利润略低于我们预期约5.86%，我们估计主要为新开门店亏损导致实际所得税率略高。

　　2012年预计前低后高，1季度仍不容乐观

　　回顾公司2008年以来的增长变动，在通胀迅速下行的2009年，公司营收、毛利率、净利率均较前后年份有明显下滑。我们认为，2011年4季度-2012年1、2季度，通胀下行、经济的短期低谷将影响公司2012年上半年的增长。

　　广深可能是行业的领先区域，关注下半年可能来临的行业复苏从我们初步的观察出发，广深区域在国内往往是行业趋势变化的领先区域。

　　4季度以来该区域大型零售企业受宏观经济下行、通胀下滑的影响较为明显。但若内外经济在下半年复苏，则广深区域社零增长的恢复可能领先全国其他区域。

　　瑞银证券-天虹商场：2011全年略低于预期