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投资要点:
公司是非等速传动轴龙头,与整车厂合作紧密。公司年产非等速传动轴超过300万根,是国内最大的非等速传动轴供应商,配套商用车、工程机械、农用机械等领域。公司与整车厂合作建厂,以技术换市场,建立良好合作关系,迅速扩大市场份额。该模式有望复制,获得更多主机厂的合作。
锻造产能释放,提升产品利润水平。锻件成本和质量是传动轴产品的关键,锻件毛坯自给可提高毛利率约10个点。公司锻件工艺先进,但受制锻造产能不足,自给率偏低,影响整体毛利率。公司新锻造产能投放后,将大幅提高锻件自给率,提升公司综合利润水平。
海外+轿车市场,开启新增长空间。公司产品质优价廉,具备进入国际市场的条件,若质量和供货能力获得认可,将获得巨大的发展空间,近年海外收入快速增长,12年有望过亿。公司等速传动轴开发成功,若未来配套客户开拓顺利,将进入广阔的轿车市场,为公司提供新的增长空间。
催化剂:重卡市场回暖,海外订单加大,轿车市场开拓成功投资建议:预计公司11-13年实现收入10.1、11.7和13.4亿元,净利润2.07、2.39和2.75亿元,11-13年EPS为0.74、0.85和0.98元。公司管理优秀、与主机厂合作紧密,未来受益海外和轿车市场开拓,份额持续增长,给予公司12年15倍估值,6-12个月目标价13元,"推荐"评级。
风险提示:
商用车市场持续低迷,海外市场与轿车市场开拓进展缓慢(中投证券 张镭)