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投资要点
国内豪华车外饰件行业的领导者。公司是中德合资的高档乘用车内外饰件供应商,在豪华车外饰件行业处于领导者的地位。2009-11年公司铝合金车门外直条在中高端乘用车市场的份额分别为24.36%、24.44%和29.65%,呈不断上升的趋势。
源自德国的领先技术。公司拥有的铝型材挤出技术和表面处理工艺技术源自德国,国内领先。整车厂对零部件供应商的技术和研发能力要求不断提高,豪华车型的零部件质量要求更高,公司的外方股东在德国即是奔驰、宝马、奥迪等整车厂的原配供应商,因此公司在技术工艺方面处于领先地位。
稳定的高端客户资源。公司拥有稳定的客户群,包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、一汽丰田、上海大众、上海通用等10余家国内一线整车厂,配套车型包括奥迪A6L、A4L、Q5、宝马新5系、奔驰E、C级、丰田皇冠、别克君威、大众途观等近40款中高端乘用车。随着整车厂加大扩产规模,公司的订单也将持续增加。
消费升级带来中高端车型的需求增加。公司市场定位十分清晰,主要配套中高端乘用车车型。在居民收入不断增长的背景下,消费升级将带来更多的中高端车型需求,有利于公司所处的细分市场快速增长,公司成长速度有望超越行业平均水平。
募投项目解决产能瓶颈。募投项目的新增产能包括250万套乘用车内外饰系统,达产后产能将在现有基础上增加100%。预计项目实施后第2年实现125万套新增产能,第3年全部达产,公司产能瓶颈将得到有效解决。
建议询价区间为18.00-24.00元
我们预测公司2012-2014年的全面摊薄每股收益将达1.33元、1.71元和2.06元。考虑到公司主要配套中高端乘用车车型,且该细分市场成长性较好,我们给予公司2012年15-20倍的市盈率,对应合理价值区间20.01-26.67元,建议询价区间为18.00-24.00元之间。
风险提示
1)豪华车市场竞争加剧的风险; 2)人力成本上升较快的风险;3)原材料价格上升过快的风险。 (海通证券)