在原油已经连续两日回调的背景下，国内油脂可能出现一定幅度的技术性回调，但是中长线上涨趋势未变。

　　近期，在欧洲央行增加流动性，希腊无序违约概率降低，南美大豆产量接连被调降和国内油脂库存高企的共同影响下，油脂价格振荡上行。考虑到南美大豆减产预期将变为现实，棕榈油进入季节性增产周期，油脂价格再度上涨要求宏观面不能出现大的利空。在原油已经连续两日回调的背景下，国内油脂可能出现一定幅度的技术性回调，但是中长线上涨趋势未变。

　　南美大豆减产已成事实

　　巴西Agroconsult预计，2011/2012年度巴西大豆产量为6990万吨，另一咨询机构Agrural预计为6800万吨，均低于美国农业部2月7200万吨的预测值。阿根廷罗萨里奥谷物交易所预计，2011/2012年度阿根廷大豆产量为4450万吨，低于美国农业部预计的4800万吨。当前南美大豆减产已成市场共识，对大豆价格的利多支撑已经很有限，并且CBOT大豆已经反弹至1300美分/蒲式耳的关键压力位，若要达到1400美分/蒲式耳还需要南美大豆进一步减产或宏观面稳定的配合。目前市场上并不反映小的利空，而大的利空因素还未出现，投资者风险偏好上升。尤其是在流动性宽松和工业品需求相对较弱的背景下，市场更青睐农产品，CBOT大豆依然有可能达到1400美分/蒲式耳。

　　棕榈油供应逐渐增加

　　根据季节性规律，预计2月马来西亚棕榈油产量为120万吨左右，3月产量为135万吨，4月产量为150万吨，5月产量为160万吨。目前，国内主要港口棕榈油库存已在95万吨以上，连续第13周环比上升。国内棕榈油高库存限制了棕榈油进口步伐，马来西亚棕榈油出口量难以大幅增加。船运调查机构SGS数据显示，马来西亚2月1日至25日棕榈油出口量为98.99万吨。据此推断，2月出口量为120万吨，与2月产量基本持平。马来西亚产量季节性增加和出口低迷将使得2月棕榈油期末库存短暂回落后继续攀升。预计2月期末库存将回落至190万—195万吨，3月之后将再度攀升至200万吨以上。国内豆油与棕榈油价差将逐渐扩大，有望在二三季度达到2011年1450元/吨的高位。需要提及的是，若大宗商品价格因系统性风险出现回调，则棕榈油将因供应充足、库存高企而成为跌幅较深的品种。

　　国内棕榈油港口库存

　　全球货币环境愈加宽松

　　欧洲央行提供第二轮LTRO，在很大程度上缓解了投资者对欧洲银行业流动性的担忧，可以理解为变相的量化宽松。美国经济数据持续好转，市场基本形成美国经济温和复苏的普遍预期。美联储声明，将保持低利率至2014年，并表态不排除第三轮量化宽松。中国高层提出政策转向，首要任务由控通胀变成了稳经济。中国央行开始通过逆回购和降低存款准备金率为市场提供流动性。积极应对政策和宽松货币环境提高了投资者风险偏好，对油脂期货价格提供系统性利多支撑。

　　结论与投资建议

　　在全球流动性宽松和美国经济温和复苏的背景下，油脂中长线上涨趋势未变，但是近期存在技术性回调的可能。重点关注国内豆油1209合约9600元/吨的压力位。豆油基本面强于棕榈油，预计国内豆油与棕榈油期货价差将再度扩大至1400元/吨之上。策略上，前期多单谨慎持有，设好止盈，买豆油抛棕榈油套利单继续持有。 （作者 张磊单位：宏源期货）