上海机电：仅仅看上去美

　　好看的财报中包含不少隐忧：产品无竞争优势、毛利率低下等。

　　本刊特约作者 陈思中／文

　　上海机电（600835.SH）2011年第三季度的资产负债表显示，公司账面上的货币资金高达79.7亿元，所有者权益合计也才77.7亿元。另外，公司长期借款只有区区5000万元，没有其他银行贷款。显然，公司拥有大量的冗余资金，这些资金带来了不少存款利息收入，从而导致公司财务费用一直为负。公司自1999年增发融资后，至今没有任何融资，且每年分红，12年来的经营性现金流都为正，且大于12年来的净利润之和。这些都是价值投资人非常喜欢的特征。

　　这些要归功于预收款的大量增加，公司一直通过占用客户端预收款进行高负债经营，最近三年愈发厉害（见表1）。一般情况下，这显示了公司在产业链中的良好竞争力，以及客户端的议价能力。

　　但跟同样是经营电梯业务，2010年在中小板上市的、第二梯队的民营企业康力电梯（002367.SZ）的客户端预收款占用情况比较后，就知道这并不是上海机电的竞争优势。

　　上海机电的投资者也许希望从公司拥有中高端电梯的合资技术中获得安慰，但康力电梯的招股说明书会打破这个幻想。

　　招股书显示，“2009年6月，公司与上海长峰地产集团就沈阳‘龙之梦’大型商业地产项目签订了6米/秒（提升高度240米）、12台高速电梯订单。”“公司将成为第一家打破外资品牌在国内高速电梯市场垄断地位的内资品牌企业。”——显然，中高端的阵地并不牢靠，家门口也被竞争对手攻进来了。

　　上海机电的电梯业务毛利率这几年一直维持在20%左右，而2004年之前为30%以上，下降明显，公司在2010年的年报中也坦承，“产品的价格存在进一步下滑的风险，毛利空间会受压缩。

　　康力电梯2009年末、2010年末和2011年中期的财务数据显示，电梯业务的毛利率为25%以上，高于上海机电，由于两者财报中的产品细分都没有细分到高端、低端，所以只能混合在一起比较。

　　上海机电近几年ROE有所提升，从10%上升到15%左右，其中固定资产投资、房地产投资在2010年大面积恢复是原因之一。一旦固定资产投资和房地产投资增速大幅下降，对其业务的影响势必将产生连锁反应，预收账款减少、收入和利润增速下降、ROE下降等等。

　　所以，上海机电的实际情况并没有像目前的财务报表那样美好。

　　最美好的时刻，也许就是最危险的时刻，上海机电的核心管理层们年纪大多已60岁，几年后就都退休养老了，但为了职业管理人的天职——股东利益最大化，居安也应该思危。

　　作者声明：此文仅代表个人观点，本人未持有文中所提及的股票