一周回顾：股市下跌

　　截至周五，上证指数和沪深300涨幅分别为-0.9%和-0.6%。

　　经济数据表明供需在回落

　　经济继续处于回落过程中，说明实体需求仍不旺。最新公布的宏观数据如工业增加值和固定资产投资等延续回落态势。今年1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，比2011年12月份回落1.4个百分点，为2009年7月以来的最低点。同期固定资产投资（不含农户）同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3个百分点，创下2002年底以来的新低。同期全国房地产开发投资5431亿元，同比增27.8%，同比涨幅连续8个月回落。商品房销售额4145亿元，下降20.9%；其中住宅销售额下降24.7%，创历年最深跌幅。

　　供给低于预期，需求更低。（1）实体经济实际信贷的供给和需求明显回落，明显低于预期。2月份我国新增人民币贷款7107亿元。其中，票据融资新增量为1106亿元，创下2009年4月份以来的新高。扣除票据融资后，实质性新增贷款较上月明显回落，显示实体经济对实际贷款需求在弱化。（2）另外从2月票据贴现利率下降，另一个角度也来佐证了2月有效信贷需求不足。（3）通胀显著回落已成趋势也给政策提供空间。2月份我国CPI同比上涨3.2%，首次回落至4%以下，创20个月新低。（4）央行已连续十周停发央票。7天回购的加权平均利率水平破位3%，创自去年下半年以来的最低纪录。

　　政府工作报告释放出利好股市的看法。（1）宏观流动性看有所改善。政府工作报告里提出的今年经济7.5%、通胀4%和M2货币14%的增长目标，M2目标增速较去年回落了2%，但从货币剩余指标（M2-GDP-CPI）可以看出流动性的改善。2011年M2的实际增幅仅为13.6%，GDP实际增速9.2%，CPI的实际增速为5.4%，这样2011年货币剩余的实际值为-1%。按照2012政府工作报告中的预设目标，2012的为3.5%。（2）2012年政府工作报告再度提及保护投资者权益，结合经验来看，可以解读为2012年证券市场将有重大改革的信号之一。2006年以来“稳定”是股市的关键词，对投资者权益保护并未提及；历史上曾有两次直接提到保护投资者合法权益，一次是2001年的“规范和健全证券市场，保护投资者利益”，另一次是2005年的“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。在这两年证券市场都有重大改革，2001年B股向境内投资者开放，三板市场开始运行。2005年则是股权分置改革试点启动。

　　从市场的流动性来看，引入增量资金意图明显。外汇局适度加快了QFII投资额度的审批节奏，3月份以来，外汇局一共评审通过了15家QFII共计21.1亿美元的投资额度，超过去年全年的总和。同时3月份的审批速度明显快于1、2月份，审批额度也明显多于这两月。

　　行业配置在两头

　　市场操作上，短期股市有震荡的可能，主要是部分数据低于预期，但还不改变市场趋势。建议投资者关注对流动性敏感的板块以及外围景气度回升的板块：（1）关注流动性受益的房地产板块；（2）关注外需受益以及政策驱动的TMT和机械制造板块。（3）结合三月份的投资策略防止股市波动提升消费类行业的配置比重。（国信证券研究所）