上周央行恢复暂停了一周的短期限正回购操作并实现公开市场资金净回笼，考虑到上周正式下调存款准备金率的投放效应，并且央行仍暂停发行央票，因此央行总体保持了防守型的操作状态。央行连续下调准备金率已确立货币市场利率拐点，今年市场资金充裕程度及稳定状态均将明显超过去年，在准备金率再度下调的带动下，上周R007已回到3.5%以下，预计未来在央行的引导下R007有望在3.0%-3.5%的合理区间内波动。

　　随着前期市场利率的逐步回落，上周央行顺势重启正回购操作，但央票仍是询而不发，表明央行适度回笼资金、偏爱短期操作的意图。由于目前央票余额与正回购的比值处于历史高位，我们认为，后期央行还会加大正回购的发行量。预计本周资金面仍处于宽松状态，国债及信用债收益率回落可能性较大，受存准金再次下调影响，市场对后期宽松政策预期有所加强。加之2月CPI可能大幅回落，预计后期央行再次降准的可能性依然存在。

　　上周中级别债表现明显优于高、低级别债，且利差收窄的幅度也较大。我们认为，随着市场资金由紧转松态势趋于明显，市场资金对中、低级别信用债的偏好将有所增加。市场目前尚无任何降息预期，目前决策层加快推动债券市场发展态度坚决，年内信用债一级市场大举扩容态势即将显露，收益率下行空间有限，但中、低级别信用债收益率仍存在一定下行空间。

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