银行间隔夜与7天回购利率走势

　　央行20日在公开市场进行了500亿元正回购操作，接近本周510亿元的到期资金量，有望连续第二周净回笼资金。同时，有机构交易员预计，本周四3月期央票可能会重启发行。分析人士表示，尽管近期公开市场操作力度较前期有所加大，但货币当局维持资金面适度宽松的调控思路没有改变。

　　正回购维持较高规模

　　周二（20日），央行进行了500亿元28天正回购操作以对冲本周市场到期资金。操作情况显示，本期28天期正回购中标利率继续维持在2.8%水平。此外，央行20日仍未启动央票发行，至此1年期央票已连续十二周停发。

　　就操作数量来看，本次正回购交易量较上周的660亿元减少160亿元，但相较于之前几周仍属于较高水平。数据显示，本周公开市场到期资金为510亿元，较上周290亿元的规模有较大幅度增加，如果本周四央行公开市场操作数量高于10亿元，那么本周央行将连续第二周实现资金净回笼。上周央行总共进行了860亿元正回购操作，全周净回笼资金570亿元。

　　据Wind资讯数据，截至3月20日，3月份公开市场到期资金规模为2540亿元，4月份为3290亿元，5、6月则分别降至1420亿元和590亿元。当前短周期的操作安排已足以胜任资金冲销的任务。

　　呵护资金面态度不变

　　有分析人士指出，尽管近两周央行资金回笼力度略微放大，但是其保持市场资金面宽松的调控意图依旧明显。

　　值得注意的是，上周91天期正回购利率下行以及公开市场净回笼，引起了市场多种解读。对此，招商证券认为，上周91天期正回购中标利率下跌，可能表明央行有意把需求量往更短期品种上引导。考虑到4、5月份市场流动性将面临企业缴税等因素冲击，央行意在将当前富余资金引导投向28天期等品种，以便平滑短期流动性。而在央行近期短期化操作维稳市场资金面的大思路下，与一年期央票相比，三个月期央票恢复发行的可能性会大很多，利率也可能随着91天期正回购走低。

　　上海一机构交易员则指出，上周91天期回购利率的下行，一方面继续显示出央行微调的意图，另一方面也是为本周或下周3月期央票的复出做铺垫。整体而言，未来较长时期内公开市场仍将延续当前短周期的操作思路，这也有利于在近期外汇占款增长放缓背景下的非常规政策制定。

　　中金公司、东方证券等机构也认为，3月期正回购利率小幅下行，体现了央行预调微调的操作思路，表明央行仍希望维持当前货币市场资金利率相对稳定、资金面继续适度宽松。与此同时，91天期正回购发行利率的下行，也可以看作是货币市场资金利率中枢下降的标志之一，乐观来看，7天期回购利率有望回落至2.60%附近。

　　与此同时，华泰证券分析师林朝晖则指出，自2009年以来，7天期回购利率月度均值基本依托3月期央票发行利率为下轨贴近运行。在上周91天期正回购中标利率下跌2个基点至3.14%、3月期央票近两周可能复出的情况下，R007有望在未来较长时期内运行在3.20%一线水平，从而使得市场资金面继续处于较宽裕状态。