平高电气（600312）：特高压交流的最大受益者，业绩敏感度可观

　　投资要点：皖电东送特高压交流订单有望获得可观利润。公司共计中标皖电东送特高压交流14个间隔，预计合计金额在16亿以上，目前看中标价格基本与前几次稳定，未出现大幅下滑趋势。本次中标国产化比率将进一步提高，有利于降低成本，提升综合毛利率水平，预计本次中标高于之前特高压毛利率水平，有望达到30%左右的毛利率水平，考虑到费用率较少，预计销售净利率有望在10%以上，贡献公司净利润在1.6亿以上，对应每股收益在0.2元左右。皖电东GIS 计划2013年投产，预计交货时间将在今年下半年至明年上半年，预计今年确认7-10台，保守估计今年贡献每股收益0.1元左右。

　　国网计划今年确保四条特高压交流通过审批，潜在订单巨大。国网年度会议上提出2012年国家电网将集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程获得国家核准并开工。四交即锡盟至南京、淮南至上海、蒙西至长沙、雅安至皖南特高压交流工程。上述工程一旦核准预计GIS 市场容量180亿，按照公司40%的市场份额，公司潜在订单72亿。

　　我们预计今年最有可能通过审批的是锡盟至南京线路，合计5个变电站3个开关站，预计GIS 合计在45个左右，公司有望获得40%-50%的份额，预计潜在订单金额超过20个亿。此外，我们预计蒙西至长沙线也有望得到审批。特高压项目的盈利水平远高于公司传统业务，公司业绩对特高压项目及其敏感。我们认为特高压项目在"十二五" 期间逐步推进，公司业务将有望持续增长。

　　其他高压线路，潜在订单不容忽视。除特高压外，西北第二通道订单也值得关注，新疆与西北主网联网750千伏第二通道输变电工程被甘肃公司确定为2012年度重点工程，同时该工程也被西北分部列为年度重点实施的工程项目。我们预计该项潜在GIS 订单预计在15-20亿左右，按照公司40%的市场份额计算，预计公司潜在订单在6-8亿。此外，随着皖电东送特高压交流特高压基建设的推进，其他落地项目也相继审批招标，为公司带来一些高压线路的订单计会。

　　产品招标价格逐步回升，三季度盈利拐点显现。2011年126GIS 历史最低价达到40万/个，毛利率水平最低时仅6%-7%，目前价格已经回升到50万以上，部分订单价格可达60万，考虑到目前原材料成本地位徘徊，预计总体综合毛利率水平有望提升。我们认为公司盈利能力将逐步改善，考虑到百万伏下半年交货，三季度盈利拐点将显现。

　　联合研发提升业绩。2011年公司与集团签订的1.7亿联合研发合同，提升了公司业绩。今年中电装备和集团研发合同达3个亿，预计公司有望获得一半左右的联合研发合同，将有效提升公司业绩。

　　国际订单值得期待。公司的实际控制人是国家电网旗下的中电装备，国家电网经过重组，将中电装备定位为国家电网旗下的一次设备生产企业。

　　平高电气的主营业务GIS 组合电器、高压隔离开关、接地开关、短路器等，考虑到避免同业竞争问题，预计中电装备旗下的GIS 组合电器及高压隔离开关等业务均由平高电气来做。目前国网提出走出去的战略，平高电气有望随中电装备拓展国际市场。中电装备有望与委内瑞拉政府签订电网建设总包协议，此次签订的合同为交流400kV 电站及1279公里400kV 输电线路，合同总额30多亿美元，预计平高集团将承担高压开关部分订单，而平高电气有望获得分包订单，预计潜在合同金额有望超过10亿元，预计订单执行周期在2012-2013年。

　　中长期看有望成为整合平台。国家电网通过股权划拨已经将平高集团、许继集团划归中电装备。平高电气拥有全套高压交直流开关的生产能力，作为开关设备整合平台比较确定，集团部分中低压开关以及零部件业务，未来有望装入上市公司，预计产值超过10个亿，有利于解决同业竞争及关联交易。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.22、0.44元，对应PE 分别为41、20倍。特高压项目毛利率水平较高，公司业绩对特高压项目较为敏感，考虑到"十二万"期间特高压项目逐步推进的确定性较大，公司业绩持续改善。此外考虑到公司的大股东是国家电网旗下的中电装备，未来存在整合预期，综合考虑给予公司"增持"的投资评级。

　　投资风险。公司对特高压项目的推进较为敏感，特高压项目审批持续低于预期，将影响公司长期业绩增长；原材料价格大幅上涨积压公司盈利能力。（山西证券（002500）梁玉梅）