3月份，欧债危机阴影渐行渐远，美国经济数据逐渐好转，国内外宏观经济环境明显偏暖，但是，内外盘铜价只是延续了2月份的振荡格局，根本无力上行。究其原因，中国需求长期低迷是制约铜价上行的最重要因素。眼下，美国QE3预期降温，中国经济数据扑朔迷离，铜价面临较大的下行风险。

　　QE3预期减弱，美元逞强

　　美联储于本月4日公布了3月13日的货币政策决策会议纪要。纪要显示，美国经济维持较好的复苏势头，且通胀水平依然偏高，美联储高层对新QE政策的支持意愿下降。同日，稍后公布的3月份就业数据和非制造业指数（ISM）则进一步印证了美联储对美国经济复苏的判断。此前，4月2日，美国3月制造业采购经理人指数（PMI）为53.4，高于前值52.4。从美国经济复苏程度和调控政策来看，美元将维持强势格局。没有明确利好支撑的大宗商品将普遍承压。

　　中国因素有较大不确定性

　　4月1日，中国官方PMI和汇丰PMI同时发布，然而两者严重背离，引发各方争议。表面上，官方PMI连续4个月攀升，但是这次反弹幅度弱于过去7年3月份3.2%的涨幅均值，且经季调后，今年3月份的数据其实是全面下行的，特别是出口订单，季调后较上个月回落了2.83%。笔者认为，尽管中国经济绝对增长速度很高，但眼下存在下滑风险，这将打击市场投资信心。况且，在居民储蓄已经重回“正利率”的背景下，投资者的风险偏好有所下降。不过，有消息称，中国政府已悄然给海外金融资本松绑，这一点需要注意。

　　消费需求不济，库存积压严重

　　无论是从最新的经济数据，还是从各方的调研情况来看，金属下游需求均没有太大改观，3月份旺季不旺的特点更加明显。年初至今，铜的主要下游消费行业家电、汽车、地产等增速均呈显著的下滑态势。受此影响，企业拿货基本上是用多少买多少，国内铜现货长期处于贴水状态，各地铜库存量纷纷升至历史高位。截至3月30日，上期所铜库存为21.88万吨，虽然最近两周连续小幅回落，但依然处于历史高位。同时，伦铜库存于近两周开始振荡回升，截至4月4日的最新数据为25.97万吨。

　　目前，尽管跨市套利亏损幅度维持在3000上方，但融资铜需求不减，国内铜进口量可能居高不下。这样一来，如果下游消费始终无法改观，现货市场面临的压力将不断加大。

　　结论以及建议

　　当前宏观层面的偏暖氛围有所减弱，中国经济存在下滑风险。同时，铜市场上游供给充裕，而下游消费承接力不足。因此，铜价或将振荡下行，关注伦铜在60日均线及8250美元/吨附近的表现。

　　（作者 王艳南单位：中证期货）