“噪音”虽时时有，“趋势”却不会刻刻变。一季度，经济数据的环比回升、制度性的政策利好以及货币放松的预期，都曾在一定时期内成为市场的主要“噪音”，甚至一度盖过真正的“乐音”；遗憾的是，决定市场趋势的终究不是这些“噪音”。当一系列数据再度揭示出经济下行的风险加大且政策放松预期可能再度延后之时，短期市场趋势再度纠结。指数无论以什么样的方式运行，“避险”都无可争议地会成为当下的主流策略。

　　经济环比回升不改下行趋势

　　3月中旬以前，连续3个月经济数据的环比回升，叠加市场热点多面开花，确实在一定程度上令市场淡忘了此前的经济下行风险。从官方PMI及汇丰PMI数据的走势来看，自去年12月开始，这两大数据均出现连续三个月的环比回升。不同的是，3月份的官方PMI继续环比回升至53.10%，而3月汇丰PMI则拐头向下，再度下滑至48.30%。那么国内经济的真实面目究竟如何？

　　在对经济基本面的判别上，汇丰PMI代表了中小企业的经营状况，其或许更能说明实际经济运行的情况。尽管央行已两度降准，但其对中小企业的刺激作用相对较小，目前中小企业的生存环境在继续恶化，3月汇丰PMI数据一改反弹态势再度下行即是佐证。换言之，季节性因素已很难再继续推动中小企业经营情况好转，而在政策放松力度较为有限的大背景下，经济增速持续放缓已成既定事实。实际上，实体经济需求疲弱，从前两个月新增信贷数据大幅逊于预期即可看出一二。

　　应该说，3月下旬公布的规模以上工业企业利润三年来首度下滑，就已令经济下滑担忧浮出水面，于是清明节前，指数在短短几个交易日即跌去百点。虽然节后3月官方PMI继续反弹，在一定程度上缓解了这种担忧，且市场也实现了一定幅度的反弹，但有分析人士认为，节后的反弹更多是出自于制度性政策利好的刺激。就目前来看，本周即将公布的3月份经济数据，将进一步证实来自经济基本面的担忧。未来一段时间，经济继续下行几成市场共识，事实上早有机构悄然将经济见底的时间后延至三季度。