在宏观压力以及供需基本面的压力之下，未来一段时间，电解铝价格总体仍将维持振荡下行的态势。操作上建议投资者以逢高抛空为主。　　

　　今年以来，国内铝价步步下挫已两月有余。清明节后第一个交易日，沪铝1206合约更是一度下挫至16030元/吨，为今年1月11日以来最低价。之后，铝价出现冲高回落行情，总体依然处于低价区间内。未来一段时间，铝价可能会延续振荡下行的态势。

　　宏观经济下行风险不减

　　从宏观层面来看，西班牙成为欧债的新灾区。4月4日进行的西班牙国债拍卖以失败告终，其政府债券收益率飙升至5.84%。欧债问题正以温水煮青蛙的方式逐步恶化，并困扰着市场。近期对于市场压力更大的因素来自于对中国经济放缓的担忧。虽然中国物流与采购联合会在3日发布的数据显示，3月份我国制造业PMI指数回升至53.1，预示着制造业扩张势头良好，但汇丰发布的中国PMI指数却只有48.3，创下三年来的第二大降幅。两个指数的连续四个月背道而驰也反映了市场对于中国经济判断的分歧，中国的经济前景愈发扑朔迷离。同时，国家统计局公布的3月份PPI数据出现负增长，而CPI数据继续攀升，这一方面说明经济放缓风险加剧，工业企业生存艰难；另一方面也预示着政策调控难度将增加，因为通胀压力仍存。对中国经济放缓的担忧是目前宏观面对商品市场最大的压力。

　　电解铝市场供应充裕，需求不畅

　　国内电解铝市场供应非常充裕。2月份国内电解铝的供应量达到160.41万吨，同比增逾20%。海关最新数据显示，3月份我国进口未锻造的铝及铝材12万吨，同比增逾56%。1—3月份累计进口量同比增长38.6%。但是反观电解铝的消费需求却并不十分旺盛。从终端各主要工业产品的生产情况来看，1—2月除了家用电冰箱和电视机同比出现不足10%的增长之外，汽车、发电设备、交流电动机、洗衣机、冷柜和空调等全部出现同比下滑，尤其是发电设备同比下滑幅度高达20.6%。根据国际知名金属研究机构CRU的数据，2月份我国电解铝的实际消费需求仅为132.9万吨，同比略增4%。此增长幅度远远落后于供应量的增长。因此，国内电解铝市场近期供需失衡状况比较严重，这也造成了铝价的持续疲弱。

　　库存不断堆积，现货持续贴水

　　由于电解铝供应的高企以及消费需求的疲弱，国内电解铝的库存不断累积。根据上海期货交易所数据，截至4月6日当周，交易所统计的电解铝库存达到367110吨，几乎为2011年5月上旬以来最高库存水平。历史统计数据显示，过去5年上海电解铝库存平均水平为24.18万吨，但是自2009年以来库存的平均水平增长至30.7万吨。目前的库存水平远超过过去的平均水平。铝供应的充裕以及库存的高企，导致电解铝现货在今年以来持续贴水，最高时贴水幅度超过150元/吨。这种状况对电解铝市场形成压力，未来电解铝市场将面临着消化库存的压力。

　　综上所述，在宏观压力以及供需基本面的压力之下，未来一段时间电解铝价格总体仍将维持振荡下行的态势。操作上建议投资者以逢高抛空为主。风险厌恶的投资者可以考虑内外盘套利，尤其是近期沪铝对伦铝的比价持续回升，沪铝变得相对较强，或许可以寻找到买伦铝抛沪铝的跨市场套利机会。

　　（作者 曹扬慧单位：南华期货）