1月20日至今，沪铜在58000—63000元/吨的区间内运行，伦铜在8100—8800美元/吨的区间内运行。中国消费是支撑铜价上行的最大动力，但是目前中国消费疲弱局面日益明朗，再加上美国推出QE3的高度不确定性以及欧债危机的重新升温，铜价二季度将向下突破，昨日铜价的大跌就是开始。

　　中国铜消费旺季不旺特征明显

　　2月份铜下游线缆企业开工率普遍不高，空调等白电企业的开工率处于历史低点。国家统计局公布的数据显示，1—2月份电线线缆产量同比出现负增长。同时，受房地产调控政策的影响，1—2月份空调产量同比也出现了负增长。最新数据显示，3月份铜下游消费企业开工率和2月份持平或略有增加。由于企业产成品销路不畅，当前的铜价对现货企业不具备吸引力，即便现货企业资金充裕，企业的原料备库积极性也不高，大部分消费企业仍采取按需采购策略。现货企业备库不积极抑制了铜的消费。

　　中国政府将今年的经济增长目标下调至7.5%，且目前房地产调控的力度依然强劲，这极大地限制了铜的下游消费。中国铜消费高速增长时代或已结束，炒作中国铜需求推升铜价的游戏模式已到尽头。

　　中国铜进口量处于高位，库存高企

　　3月份中国进口铜46.2万吨，虽较2月份的48.4万吨有所下滑，但仍然处于高位。套利和融资铜的大量进口，导致交易所库存和保税区库存持续升高。上期所铜库存达到22.47万吨，创10年来的历史高点。同期，LME铜的亚洲库存快速下降，从去年最高点的近20万吨下降到2.1万吨。库存搬家很明显。最近几周，上期所铜库存开始下降，而LME铜库存开始回升，主要是亚洲的韩国库存上升，中国铜下游消费不佳导致铜转口现象明显。目前中国保税区铜库存在60万—65万吨。安泰科称，中国精炼铜商业库存超过100万吨。

　　国内铜市供应充足、库存高企，伦敦铜上海到岸价升水下滑至55美元/吨。近期由于铜转口贸易的出现，该指标才逆转至60美元/吨。国内现货价格的长期贴水也抑制了铜价的上行。

　　全球宏观经济对铜价构成压力

　　3月份中国CPI同比上涨3.6%，明显超出市场预期的3.3%。由于物价上升，存款准备金率下调预期与货币投放力度减弱相抗衡，政策微调不确定性增大，这对铜价构成压制。

　　美国推出QE3存在高度不确定性。一方面3月份美国联邦公开市场委员会的会议纪要显示，美国不倾向于推出新一轮量化宽松，另一方面3月份非农就业数据低于预期，让市场对QE3又充满期待。美国前两轮量化宽松政策对金融市场的递减效应是显而易见的。此外，美国2011年铜消费为175万吨，仅占全球消费总量的9%，美国因素难以支撑铜价上扬。

　　欧洲目前又重陷债务危机。西班牙10年期国债收益率最近已攀升至6%。欧债疑虑卷土重来，对近期铜价构成重大利空。另外，欧洲3月份PMI数据也预示欧洲经济陷入新的衰退。市场对今年欧洲的铜消费不抱期望。

　　综合来说，今年国内铜市场旺季不旺，加之美国对QE3的推出存在高度不确定性以及欧债危机卷土重来，铜价在经历长期的盘整后，二季度将选择向下突破，沪铜的目标价位在55000元/吨，伦铜在7500美元/吨。在铜价下跌过程中，中国逢低补库将限制铜价的下跌幅度。

　　（作者 王建超单位：金瑞期货）