3月，国内CPI同比上涨3.6%，PPI同比下跌0.3%。两者走势背离引发了市场的极大关注，期指市场也一度受到冲击。本文通过浅析PPI对CPI的传导逻辑及关系，旨在正确引导投资者看待国内CPI与PPI数据。

　　我们统计了自2000年以来CPI与PPI同比涨幅的历史数据，从中得出三个结论：

　　一是从长期来看，PPI与CPI同比增幅的波动方向一致。2000年至今，两者的相关系数为0.78。

　　二是PPI与CPI不存在一致的领先或滞后关系。

　　三是PPI波动幅度显著大于CPI的波幅。

　　CPI与PPI背离之所以受到市场关注，是由于从生产——流通——消费的价值链逻辑看，PPI居于CPI的上游，其涨跌会对CPI形成正向传导，因此我们通常会逻辑上认为PPI领先CPI。不过，这种观点并未得到以上结论的印证。

　　据我们统计，PPI中70%的统计项目与CPI不存在直接上下游关系。由此简单推导便知，其他条件不变的情况下，生产资料价格上涨而生活资料价格不涨，就会出现PPI上涨而CPI不上涨的结果，反之亦然。此外，占PPI权重30%的生活资料，并非完全供给国内居民消费，而是由国内需求和国外需求构成。即出口或非居民消费部分涨价也会带动PPI上涨，反之亦然。

　　3月CPI与PPI同比增幅的背离可简单理解为：生产资料价格下跌而生活资料价格上涨。这样一来，企业经营状况不佳、盈利空间受到挤压的结论较为确定，但价格的传导机制是否不畅值得进一步关注。

　　3月CPI与PPI数据表明两点信息：一是经济尚未触底，二是物价调控仍不可掉以轻心。因此，目前A股尚未形成大幅走牛的基础。结合股市相对实体经济的领先表现，我们认为，目前A股将演绎底部振荡行情。短线来看，上证2370点一线将有较大压力。

　　（作者 石敏单位：格林期货）