3月31日，证监会公布新一轮《新股发行体制改革征求意见》，资本市场如惊涛拍岸，激起千堆雪。

　　这场备受争议的改革，将重新定义和划分IPO利益链上各方市场参与者的利益。

　　“这次改革推出的几项措施，步子迈得有点大，并且行政色彩太浓，为了改革而改革。”华南一位知名券商投行高管看完征求意见稿后一声叹息。此观点在投行人士中颇有代表性。

　　多位业内人士指出，这场旨在抑制“三高”现象的发行改革，实质是平衡各方利益，削弱投行定价权，将过度透支的一级市场利益重新划给二级市场。

　　信号已经明显：控制市盈率！控制市盈率！

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　　重分蛋糕，买方机构成大赢家

　　此轮改革可谓冰火两重天，各方褒贬不一。

　　此次新股发行改革目标明确，剑指 “三高”现象。

　　监管层此次改革有双重目的：一为降低一级市场制造的“三高”，二为抑制二级市场炒新行为。具体措施包括引入5-10名个人投资者、网下配售比例提高至50%、参考行业平均市盈率、存量发行、取消网下配售三个月锁定期等。

　　这关系到IPO利益链条各方利益的重新分配，引起各方反弹。

　　投行们眼中“动作很大”的改革，在不少学者看来，步子仍不够大，因为仍然没有过渡到 “注册制”。“这次新股发行制度改革，主要还在技术层面，采用行政性的办法其实是在倒退，解决不了新股炒作的问题。方向不对，我认为应该推倒重来。” 知名经济学家华生并不认可此次改革。

　　而局中发行人和投行最为担心的是，此次改革动了自己的奶酪。多位券商高层对引入个人投资者、提高网下配售比例、存量发行等措施分歧不大，关键在于实施细则。

　　“改革方案总体影响是正面的。证监会防止新股定价过高，这个出发点是对的。但在具体内容上，有些步骤和技术问题还有待商榷。”西南证券（600369）总裁余维佳表示。

　　华泰联合总裁马俊生则认为：“任何方案都不可能平衡所有利益方。这是在现行体制框架下，监管层所能做出的相对合理的方案，对抑制‘三高’有一定作用。”

　　但投行人士普遍认为，此次改革并未触及询价核心问题。“这次改革最大的遗憾是，始终没有解决买者责任自负的问题。”华南一位知名投行高管颇为遗憾，“之前大家讨论比较多的改良荷兰式招标或者美式招标都没有推出来。”

　　“发行定价最核心问题在询价。参考行业市盈率确实可以有效地降低市盈率，但行政色彩过浓。” 华南一位大型券商总裁指出，“其他措施都是一些小修补，比如引入5到10名个人投资者，数量太少，报价还是容易被操纵。即使是二三十个，券商都有能力搞定。”

　　形成鲜明对比的是，买方机构则普遍认为，改革方案是对买卖双方话语权不对等的重新调整， 不失为一种进步。

　　“改革后引入个人投资者、发行价得到有效控制，投资者的话语权相对大了一些。” 在汇添富基金公司固定收益部总监曾刚看来，“买方机构之前的话语权是相对不够的。发行人和承销商利益高度结合，应该为之前过高发行价承担主要责任。完全放任的市场化，也不是好事。”

　　“机构投资者是这次改革的最大胜利者。”中航证券资本市场部总经理叶海钢认为。