变革的希望

　　上周市场在金改的预期下延续反弹，上证指数周上涨2.02%，深成指周上涨1.14%，中小板指周上涨1.42%，创业板指周上涨1.36%。金融、电子、信息设备、建材等板块涨幅居前，食品饮料、轻工、纺织服装涨幅靠后。

　　我们展望，下一阶段行情将在经济、政策的博弈中扑腾。

　　当前，制约投资者坚定做多的因素在于经济仍处下行趋势。市场的核心矛盾已经从去年的通胀何时见顶（流动性的另一面）转变为经济何时见底。年初以来的数轮火爆的主题投资行情，充分体现了民间资金的“不差钱”。赚钱效应在震荡中积累，市场信心在脆弱中重建。

　　在经济仍然没有明确复苏信号之前，我们判断行情仍将在“政策底”和“经济顶”之间的箱体运动。金融改革、股市政策的出台眼花缭乱，速度明显超出预期，让人看到变革的希望，投资者在乐观预期的推动下，使得短期行情仍可为。但调整的风险在于“狗跑得比主人快，要等一等”。若市场情绪走向过度乐观，投资者仍需留一份清醒知进退。

　　首先，政策方面，政治体制/金融体制/A股制度改革的猛烈提速。温州/深圳金改在于消除金融抑制，促进金融资源优化分配，理顺实体与虚拟经济的发展关系。上周五推出的创业板退市制度，是A股从“融资”定位向“投资”定位迈出关键一步。深交所颁布新《创业板股票上市规则》，明确和丰富退市制度，并事实上封堵借壳上市的可能，体现了管理层的改革决心。这是对市场绩差炒作的釜底抽薪之始，有利于改变A股扭曲的市场估值体系，以及后续新股发行制度和再融资制度的改革。短期虽会抑制市场炒作热情，但属于短空长多。

　　其次，经济维持不好不坏的格局，潜在一些积极的因素。GDP环比折年已破8，但降速符合管理层的预期，政策出后手，托经济的概率大。3月通胀略超预期，但不改下行趋势，且在二季度末开始同比读数出现明显下行。资金价格平稳，AA级中短期票据利率下行明显，投资者对经济预期有所好转。

　　投资策略：我们建议投资者前瞻性，震荡市中寻找结构性机会。

　　在经济仍然没有明确复苏信号之前，行情仍将在“政策底”和“经济顶”之间的箱体运动。若市场情绪走向过度乐观，投资者仍需留一份清醒知进退。但二季度中后期开始，随着投资时钟从当前的衰退后期进入谷底、弱复苏的阶段，行情反弹的动能会有所提升。

　　配置上，（1）绩优蓝筹打底仓，逆向思维布局的经济（预期）敏感型周期性行业，包括，券商、汽车、地产、高铁、机械、水泥、煤炭等。（2）波段操作主题投资，可特别关注以“改革”的名义下进行的主题投资，包括，非银金融、要素价格改革（电、气等）、区域经济等。（参见《未来大棋局迎接新一轮改革开放的主题策略系列》兴业策略组）（3）精挑细选成长股，关注年报和一季报超预期品种。在受益于经济转型的新消费、新经济领域淘金，包括互联网、农业、餐饮旅游、传媒、以及有实质盈利潜力的新兴产业。